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“雖然美股估值仍偏高，但國際市場提供了極具吸引力的分散投資機會”
截至2024年3月底，美股估值已達到相對較高水準，標普500指數遠期市盈率為21倍。然而，增長預測樂觀，2024年和2025年的每股收益預測分別為11%和13%，似乎可以證明估值合理。儘管如此，投資者應謹慎行事。考慮到對長期平均回報的潛在影響，應將分散投資作為一項謹慎策略。
國際股的情況則截然不同，ACWI（美國除外）指數的市盈率為13.7倍，低於標準普爾500指數。該差異，加上與美股相比略低於-2標準差的折讓，表明分散投資於國際股的理由日益充分。
具體而言，由於投資條件有利，MSCI日本指數今年累計上漲16.22%。無獨有偶，MSCI歐洲指數在今年初上漲6.95%，繼我們先前在2月份呼籲投資歐股GRANOLAS之後的又一次上漲。值得注意的是，MSCI EAFE相對於MSCI美國的最佳表現是在2023年4月。過去2.3年中，前者的累計總回報率比後者高出-6%。如果這種跑贏大市的趨勢在未來12個月內持續，這可能意味著到2024年4月，隨著投資者從第二季度開始重新調整投資組合，從美國市場撤出，大盤走勢可能會發生轉變。導致這一轉變的因素包括：歷史上高企的標普500指數遠期市盈率與較低的5年期年化回報率之間的關聯性，日本的企業改革釋放股東價值，以及歐洲大盤優質股票的相對吸引力。
橋水（Bridgewater Associates）的研究進一步強調，日本是中國以外最重要的分散投資機會，分散評分高達93%。同樣，印度的分散投資優勢也極具吸引力，但由於市場規模小於日本，分散化評分較低，為79%。相反，雖然歐洲是美國之外的最大市場，但由於其與美國情況的高度關聯性，歐洲的分散化評分較低。
總之，儘管美股估值仍偏高，但國際市場提供了極具吸引力的分散投資機會，尤其是日本和印度。投資者應考慮調整其投資組合，利用這些機會的同時，注意相關風險。
市場預計美聯儲將在2024年降息幅度約65個基點，而3月FOMC會議上的預測中值為75個基點。乍看，這暗示著收益率有下降的空間。但請注意，美國10年期國債收益率仍比2023年第四季度峰值低50個基點。與此同時，日本銀行政策收緊政策的風險是，如果日本國債（JGB）長期收益率大幅上升，超過迄今為止的水準，那麼將會導致更多的人購買國內固定收益資產，而非境外固定收益資產。與此同時，美聯儲將重新評估中性政策利率是否仍然像預期及點陣圖所暗示的那樣低至2-2.5%。短期中性利率可能仍然較高，因為財政赤字遠遠高於往常，整體金融環境並未隨著資金利率的上升而相應收緊，從而限制對經濟的傳導，而且共和黨推定提名人特朗普計畫實施的進口關稅預計會推動消費者通脹。我們傾向於縮短債券投資組合的期限。
資料來源：彭博財經
儘管日本央行終止了負利率和收益率曲線控制政策，但日本企業的信用品質依然穩健。近年來，信用評級上調的比例遠遠超過評級下調的比例，公司債券違約較少。這歸因於：1）安倍經濟學和金融監管放寬，2）低利率，以及3）日元疲軟。儘管貨幣政策發生變化，利率上升，今年春季達成的協商工資增幅創1993年以來新高，但預計對企業信用品質的負面影響應該很小。預計大多數金融公司將受益於日本債券收益率的上升。日本人壽保險公司的負債期限通常比資產期限長，因此JGB收益率上升，應該會對日本人壽保險公司的財務業績產生淨正面影響。對於銀行而言，利率上升有助於改善淨利差，由於大型日本銀行的JGB持倉期限相對較短，因此收益率上升而導致的JGB持倉的未實現損失應該是可控的。
香港方面，近期房地產稅取消，以及融資政策放寬，預計將有助於提振香港住宅房地產活動。香港房地產市場很可能正從低價格、低活動水準的時期過渡到低價格、活動正常化的時期。2024年，在價格下行的環境中出售存貨，2025年以後進入可持續價格改善的階段，即使2024財政年度預算案措施出臺後存在上行風險。此外，隨著入境遊客消費的週期性復蘇，香港零售前景初現光明，寫字樓出租率在2023年下半年已恢復為正增長，預計寫字樓的租金下降速度放緩。主要開發商在最新財報中降低股息，節省現金。部分開發商出售資產，增加現金流，減少債務。我們青睞香港房地產開發商。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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