“不要對降息過度樂觀,仍需慎重考慮”
今天,我們將對2024年進行情景分析,開啟新的一年。我們的基本情況設定是美國軟著陸,但考慮分析各種情況的不同結果同樣至關重要。通過分析最好、最壞情況的可能情況,我們將能夠有效地制定投資組合優化計畫,為最壞情況做好準備。
中間圖是我們的基本情況情景。隨著美國勞動力市場趨於正常,美國走向軟著陸的可能性越來越大,同時中國也不斷推出多輪貨幣和財政刺激措施。這些行動導致全球供過於求,增加通縮可能性。我們發現,GDP增速、消費者支出和企業盈利逐漸放緩,反通脹持續但速度變慢。在此情況下,經濟逐漸放緩,避免出現衰退。
左圖是最壞情況,美國經濟硬著陸,陷入急劇長期的衰退,GDP大幅下跌,失業率上升,消費者支出/企業盈利下降。
最好情況為“金髮姑娘”情景,這時金融環境通過美聯儲降息持續放寬,企業盈利持續保持彈性。我們雖認為這不太可能發生,但一旦發生,將推動市場向好發展。
首先來說最壞情況,這可能會因全球衝突升級而發生。眾所周知,巴以衝突、俄烏衝突仍未解決,如果這些衝突擴散到資源生產國,很可能會引發全球資源價格上漲,進而推動通脹上升。此外,亞洲和新興國家內部的緊張局勢仍然高漲,也抑制了全球增長和信心。
與此同時,蘇伊士運河的近期局勢已嚴重影響貨運服務(該運河處理12-15%的全球貿易和25-30%的集裝箱運輸)。經該運河的集裝箱運量比去年12月至今年1月下降了82%。現貨集裝箱運費翻了一番多,但仍只是COVID-19期間峰值的一半左右。
另外,近幾個月的市場反彈相當樂觀,但遠期盈利仍然疲弱,盈利不符預測也有所下降。利潤率壓縮也表明全球需求放緩,將導致公司估值重新定價。
勞動力市場繼續降溫,職位空缺呈下降趨勢。通脹也從2023年5月的9%峰值顯著下降,但距離美聯儲2%的長期目標仍有一段距離,最後一段距離可能最難實現,因為住房和服務工資等更具粘性的部分將需要更長的時間才能下降。分析師的共識是,到2024年年底通脹將在2.4%-3.4%之間。
市場預測的另一個關鍵因素是美聯儲何時開始降息。降息的可能性非常大,但爭論的焦點是降息的幅度和時機。目前,美聯儲的點點陣圖預測2024年將有3次降息(總計75個基點),但市場預計將有高達2%的降息,其中包括5-6次降息。對於這種“過度樂觀”的情緒,投資者仍需保持謹慎。
最好情況是,通脹放緩速度快於預期,美聯儲鴿派態度超過市場預期,美國股市勢頭良好。在過去6個降息週期中,有5個週期的主要指數平均回報率在20%-35%之間。因此,假設全球經濟持續增長,在較長期間內保持適當配置仍然很重要。
“Magnificent-7”由 7家超大型科技公司組成,一直引領美國指數。過去12個月,它們的表現明顯優於標普500指數中的其他“493”股票,理由很充分。它們的盈利增長繼續保持韌性,在其他指數節節敗退之時始終超過預期。
目前,我們認為Magnificent-7的增長軌跡仍可能繼續,原因在於無論從增長率還是資產負債表健康狀況等多個方面而言,它們都有更寬的護城河、更好的品質因數。由於投資者目前將品質置於所有其他事項之上,這會引起散戶/機構投資者的資本流動。
美聯儲發言人反對提前降息的態度,不僅導致市場降低了對3月降息的預期,而且還將降息後美聯儲基金利率的終值上調約25個基點。特朗普如在總統選舉中獲勝,可能伴隨著統一政府的形成,預計會採取財政擴張措施。在失業率低、趨勢增長和通脹達到或高於目標的經濟背景下,如果美聯儲再次收緊政策無法充分抵消這一財政擴張措施,市場將需要更高的通脹和實際債券風險溢價。中東方面,航運中斷導致全球航運成本飆升,引發市場對新的通脹壓力的擔憂。鑒於美國國債收益率自12月以來的支撐僅部分反映了上述情況,我們預計會維持較短的債券投資組合期限。
資料來源:彭博財經
隨著短期可能還有中期的緊縮政策,目前信用利差正處於波動狀態。表面之下,目前10s30s(10年期30年期)企業曲線為17個基點,迄今為止比2023年底的22個基點降低5個基點,接近10年緊縮。這要歸因於發行人不願發行長端債券,避免被高票息套牢,導致長端供應稀缺。整體收益率為6%左右,仍極具吸引力,可繼續吸納增量現金,但與2023年下半年不同,該現金恰逢1月普遍供應激增,利差估值水準從長期風險/回報的角度來看風險極高。儘管如此,短期來看,如果發行人的盈利業績強勁,隨後發行的債券被很好地吸收,則會促使大部分市場近期擴大的信用利差收窄。如果這一假設成真,我們則傾向于逢高賣出。
澳門博彩總收入(GGR)持續復蘇,2023年第四季度,大眾GGR為414億澳門元,環比增長11.8%,同比增長421%;VIP GGR為127億澳門元,環比增長7.9%,同比增長486%。1月前3周的GGR估計為130億澳門元,即每天6.19億澳門元,高於12月的每天5.99億澳門元,大眾市場GGR為2019年COVID疫情前水準的105%-110%,而2023年第四季度大眾市場GGR則為COVID疫情前水準的105%。澳門大眾博彩市場的勢頭強勁,可以支援發行人更快地去杠杆化,但中國持續面臨宏觀阻力,在監管收緊的情況下,運營商不太可能大幅擴大仲介人VIP業務,VIP數量可能滯後。澳門博彩運營商將於1月底開始公佈2023年第四季度盈利,由於到訪人數增加及酒店客房供應增加,行業EBITDA預計將環比增長。自2009年後以來,BB評級的運營商目前的利差在35%-40%之間,風險回報合理。我們將加倉BB評級的澳門博彩運營商。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗,目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人,同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司,於2018年至2021年擔任副行政總裁,負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席,是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前,曹先生曾在惠理集團任職7年,擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員,隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位,以及英國倫敦大學學院土木工程(榮譽)學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前,他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理,負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年,鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年,他在貝萊德任職,負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前,他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學,擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗,在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項,是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式,精通多個市場,並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前,他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人,負責為兩個團隊提供諮詢,領導投資組合審評,以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪,並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
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