“中東緊張局勢升級,而近期資料仍表明美國經濟強勁”
今天,我們旨在提供全面市場展望評論和情景分析,以評估這一地緣政治事件的潛在後果。
10月7日,巴勒斯坦主要武裝組織哈馬斯向以色列發動攻擊,引發了以色列的報復行動,包括對加沙地帶發動地面進攻的威脅。根據我們的基本假設情景,與過去一樣,這次以色列與哈馬斯之間的衝突能夠得以控制。全球石油價格先是飆升,隨後回落,這是由於人們猜測如果鄰國在衝突中站隊,可能會導致中東能源生產中斷。根據我們的牛市情景,衝突蔓延至中東其他地區,影響到沙烏地阿拉伯、伊拉克和伊朗等主要石油生產國,可能嚴重影響石油產量並提高全球通脹率,從而對風險資產產生不利影響。在該情景中,美國國債、美元和黃金等避險資產可能會受益。根據我們的牛市情景,也是最不可能發生的,涉及獨立的巴勒斯坦國和以色列的兩國方案將需廣泛討論,而歷史上該討論從來都以失敗而告終。
儘管以色列和加沙地帶不是主要的石油生產國,但市場因擔心更廣泛的地區不穩定,從而導致石油價格初期飆升。需要關注的主要參與國包括美國、伊朗和沙烏地阿拉伯。美國作為以色列的盟友,已將軍事資產轉移至地中海東部,跡象表明可能會因衝突實施制裁。拜登總統計畫訪問色列,將支持以色列。總部位於黎巴嫩的激進組織真主党是哈馬斯的盟友,據說獲得伊朗支持,對以色列發動了小規模襲擊。儘管最近在美國的推動下,沙烏地阿拉伯與以色列進行了外交談判,但由於衝突,雙方暫停了正常化談判。
雖然與過去有一些相似,如通脹率上升,但當前情況與1973-1975年的石油禁運情況下的衰退有顯著不同。20世紀70年代,美國嚴重依賴石油進口(>40%),導致石油輸出國組織(OPEC)實施石油禁運對美國經濟產生嚴重影響。但是,目前而言,美國對石油的依賴度較低,國內生產量增加並過渡到可再生能源。因此,儘管石油供應衝擊仍可能影響美國經濟,但該影響預計不會那麼明顯。
上圖是以往中東衝突期間各種避險資產的回報情況。正如預期,通脹調整後的石油價格表現出最大的波動性。美元、10年期國債收益率和黃金也會出現短期上揚,但隨著經濟適應局勢,該影響通常比較短暫。
根據我們對未來的評估,以色列和哈馬斯之間的衝突可能會在中長期內逐漸結束。但是,我們預計未來幾個月的核心通脹資料可能上升,特別是在油價持續走高的情況下,美聯儲可能會採取更加鷹派的立場。增加的市場波動性也可能帶來投資機會。
與任何地緣政治事件一樣,重要的是要保持警惕,密切監測發展情況,並相應調整投資策略。市場情況不是一成不變的,我們的分析也會隨著新情況的出現而改變。
近期資料仍表明美國經濟強勁。綜合PMI和ISM服務業指數均顯示增長勢頭依然存在。9月非農就業新增人數高於普遍預期,當月新增就業崗位33.8萬個,較早前的資料淨上調11.9萬個。其他報告顯示,8月份的就業機會較7月份的高位資料有所增加,最近幾周的失業申領人數也處於較低水準。儘管9月份核心CPI同比增長4.1%,意味著通脹在8月份的4.3%之後有所放緩,但核心服務價格月環比增長0.6%,創下自2月份以來的最大月度漲幅,這可能會讓美聯儲感到不安,因為美聯儲希望確保通脹繼續朝著目標邁進。美債收益率走高的另一個推動因素是美國財政赤字的擴大,美國國會預算辦公室預計今年美國財政赤字將達到國內生產總值的6%,類似規模的赤字將在未來十年持續下去。雖然目前國債市場的融資風險較低,但財政路徑至少表明未來幾個季度將會有更大規模的債券發行量。
資料來源:彭博財經
過去兩周,全球信用利差擴大,投資級市場和高收益市場分別擴大約10個基點和45個基點。實際上,美國銀行的表現明顯不佳,因為利率走高的幅度再次引發了對該行業可能重現壓力的擔憂。同時期,亞洲信用表現相對出色,亞洲美元信用利差保持在246個基點左右,幾乎沒有變化。新興市場硬貨幣債券基金持續流出,10月份至今流出19億美元,9月份流出32億美元。鑒於今年迄今為止亞洲信貸供應量為870億美元,比去年同期減少32%,這一優異表現或許可歸因於一級市場的支援性技術背景。
中國方面,剛過去的黃金周假期,消費和旅遊支出為7,530億元人民幣,與2019年同期水準持平,但低於政府預測的7,820億元人民幣。這表明,儘管8月中旬以來不斷出臺的政策寬鬆行動(房地產市場需求側的寬鬆措施、中國人民銀行降息和下調存款準備金率、加快發行地方政府專項債券),但服務業的復蘇仍然存在一定的不確定性。經濟面臨的主要風險仍然是房地產行業。迄今為止的寬鬆措施並未顯著提高新房銷量。鑒於房地產與消費之間的密切聯繫,可能需要更多的政策措施來穩定房地產市場,並進一步促進消費支出。進一步採取的措施可能包括對特定產品的消費支援、進一步放鬆對住房市場的管理控制,甚至可能支援倖存的房地產開發商。
美國國債收益率10月份至今已上升6-20個基點,儘管美聯儲最近表示,通過提高債券收益率收緊金融條件可能會取代進一步的政策利率上調。而發生的背景是經濟保持韌性、核心通脹再次加速,這表明需要保持政策利率足夠收緊,市場可能低估了這一需求。鑒於美國財政赤字不斷擴大,市場將為預期更高收益率的債券發行尋求更多的溢價,這可能會使較長期限的債券收益率保持在較高水準。較短期限的債券收益率可能會受潛在觸發因素影響見頂,如經濟資料疲軟、其他對經濟增長敏感的資產壓力上升,甚至對金融穩定的擔憂。總體而言,曲線前端相對具有吸引力。
美國銀行與其他投資級債券領域的利差差距現在接近三月份的最大水準。與美國矽穀銀行一樣,人們擔心為提高流動性而出售債券投資組合,並因此造成與期限相關的損失,從而影響盈利能力和資本水準。銀行的資本和流動性比率也面臨著當前監管機構要求補充資本的壓力。除盈利方面的不利因素外,銀行資產負債表的信貸品質前景對借款人來說也是一個挑戰,因為借款人不得不同時應對融資成本上升和盈利增長放緩的問題。歐洲銀行方面,儘管自第二季度末以來歐元債券收益率也上漲了約50個基點,但由於證券投資組合的平均規模占存款的比例約為美國同行的三分之二,因此歐洲銀行似乎處於更有利的位置。相對於證券投資組合規模較小、資本比率較高的歐洲銀行,我們傾向於減持美國銀行的倉位。
秋季黃金週期間的澳門遊客人數表明,博彩業仍保持著良好的信貸趨勢。黃金週期間澳門的日均遊客人數同比增長3.7倍,接近2019年同期水準的84%。酒店平均入住率達到87.9%,平均房價與2022年同期相比增長了61.7%。鑒於大多數運營商在沒有任何重大資本支出的情況下,已經將自由現金流轉為正值,最新資料應該符合投資者的預期。與此同時,該行業利差自8月底以來已經擴大了大約40個基點。綜合來看,近期信貸息差的擴大,更多是由技術因素驅動的,而不是基本面因素驅動的,因為資金外流迫使經理人不得不減倉。目前,改善的估值目前對投資者頗具吸引力。
如先前所述,我們建議在股價回檔時以更合理的估值,對選定的美國科技股、消費必需品和醫療保健類等防禦性與滯後性板塊的股票逐漸加倉。如果美國經濟能夠在2024年實現軟著陸,加上美國科技行業在今年年初強勁增長,這將帶來更具吸引力的風險回報比。此外,如果中東衝突升級,能源和防禦性行業股票也可作為有吸引力的對沖選擇。
對於中國及中國香港地區而言,我們仍對迄今為止為刺激經濟而實施的政策和小規模刺激措施的不足保持高度謹慎。儘管如此,我們注意到,由於中國政府的認真努力,房地產行業顯示出初步企穩回升的跡象。如果經濟繼續惡化,希望中國政府隨時準備提供必要的救濟/支援。我們認為中國政府可能會在實施這些措施後一段時間內持續監控其效果,然後再考慮是否採取更大規模的刺激措施。因此,我們認為,如果有任何進一步的重大刺激措施,可能會較晚才出臺。因此,我們建議投資者在市場大幅回檔時,考慮以分階段的方式逐步增持部分選定的香港/中國股票,同時耐心等待:1)當前一系列小規模刺激措施而產生的中國經濟復蘇跡象,或2)進一步的大規模刺激措施,尤其是針對房地產行業的刺激措施,以重振放緩的經濟增長和市場情緒。此外,我們建議通過指數ETF基金而不是單個證券持有大部分選定的香港/中國股票,以減少市場和損益的波動。最壞的情況是進一步的重大刺激措施落空。
我們青睞科技板塊、電動汽車和旅遊相關板塊。鑒於潛在的寬鬆政策,我們也傾向於基礎設施相關的板塊。該等板塊的交易價格目前仍具吸引力,無論是從長遠角度還是從短期波段交易的角度來看,都值得我們關注。我們仍傾向於電信和公用事業等防禦性板塊,因為它們能夠提供合理的股息收益率和可觀估值上升空間。同時,我們將繼續關注市場資料,特別是能夠提振實體經濟、市場情緒並因此推動股市反彈的資料,我們在此重申投資組合應該保持靈活和多樣化。年末臨近,地緣政治緊張局勢日益加劇,在整個年度困擾全球股市的大多數擔憂仍未消除,因此總體股票倉位應保持在中低水準。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗,目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人,同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司,於2018年至2021年擔任副行政總裁,負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席,是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前,曹先生曾在惠理集團任職7年,擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員,隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位,以及英國倫敦大學學院土木工程(榮譽)學士學位。
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曾任 ACA資本集團的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前,他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理,負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年,鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年,他在貝萊德任職,負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前,他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學,擁有商學學士學位和文學學士學位。
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