由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
投資總結
2023年5月16日
“這有可能是本輪加息周期的最後一次加息;預計美國經濟在今年晚些時候將出現短暫的輕微衰退”
宏觀
美聯儲表示，這可能是本輪加息周期的最後一次加息，但如果條件允許，保留六月繼續收緊貨幣政策選項。短期風險，即對地方銀行與未解決的債務上限的擔憂，可能會進一步削減定價，但實際經濟數據仍很強勁，即使存在經濟放緩的跡象。 ISM調查的兩項指標均超預期，製造業基本構成指數強勁。非農就業人數增長也超預期，失業率下降至1969年以來的最低水準。美國4月的總體CPI與核心CPI環比上漲0.4%，同比漲幅分別為4.9%和5.5%，符合市場普遍預期，但仍需其他證明表明通脹仍在下降。
美國債務上限問題可能在短期內影響市場情緒。國會最終可能會在財政部用完償還本金的現金之前（目前預計為6月初），通過提高或暫停債務上限來解決該問題。與此同時，債務上限談判可能會直到最後一刻才見分曉。兩黨分歧仍然很大——民主黨認為應無條件提高債務上限，而共和黨堅持民主黨必須先同意削減政府開支，再談提高債務上限。雖然有可能在第三季度制定出短期解決方案，但任何權宜之計都可能無法獲得足夠的票數支援。隨著未來幾周辯論持續加劇，6-7月到期的國債收益率可能會繼續上升，而長期債券收益率可能會下降。
中國4月份的數據表明經濟復甦勢頭可能會放緩。製造業採購經理指數（PMI）下降了2.7個百分點，下降至49.2，為四個月以來的最低水準，儘管服務業和建築業的PMI仍表現出持續強勁的勢頭。消費者通脹率降至兩年來的最低點，同比下降0.1%，生產者價格同比下降3.6%，主要是因為商品成本下降。另外，信用貸款和新增貸款為1.22萬億元人民幣，遠低於第一季度強勁增長后的2萬億元人民幣預期。 4月，製造業PMI下降、通脹水準極低、信貸增長疲軟，這些都與中國疫情放開后初始復甦階段之後的增長放緩一致。最近部分中國銀行降低了存款利率，未來也可能會降低貸款利率。美聯儲可能暫停加息，為中國央行在本季度降低政策利率提供了更大的空間。
中國消費價格指數和生產者價格通脹雙雙持續走低
數據來源：彭博社
固定收益策略
市場對美聯儲在2023年底前降息約75個基點的定價似乎為時過早，但部分原因歸因於債務上限風險。最糟糕的情況是，如果超過最後期限，國會無法達成協議，技術性違約可能會對經濟造成嚴重影響。美國經濟顧問委員會發佈的一份分析報告顯示，如果長期違約，失業率可能上升5個百分點，實際國內生產總值可能下降超過6個百分點。在這種情況下，長期國債可能會跑贏大盤。除非實際發生負面衝擊，否則在左尾風險與和仍健康的經濟數據的推動和拉動下，預計會使債券收益率保持在一個廣泛的範圍內。有意淡化兩個極端的操作。
儘管過去幾周利差已明顯走闊，但我們仍看好投資級債券，而非高收益債券。這是因為投資級信用證券的基本面向好，且投資級信用證券更具韌性，而大多數高收益債券較容易受到信貸供應緊縮的影響，再加上債務上限問題的干擾。對於亞洲高收益債券板塊，中國開發商合景泰富集團發生在岸和離岸債券違約，房地產集團萬達就延長在岸銀行貸款本金償還期限進行談判，這表明大多數私營開發商並未從中國初期住房復甦中受益。繼續維持對目前從復甦中收益的投資級開放商板塊的投資。雖然需要提高該等開發商在該領域的表現，但他們的信用狀況和資金流動性仍然良好。
繼續維持對部分歐洲政府債券公司和美國貨幣中心銀行的較短期限高級債券投資。2023年第一季度的收益顯示，存款流出量不大，存款成本小幅上升，貸款增長符合預期，CET1比率在本季度保持健康，不良貸款在充足的貸款損失準備下得以控制，令人欣慰。在銀行AT1債券板塊，青睞近期可贖回日期和高重置利差的債券，因為最受市場歡迎，併為較低流動性提供較多的溢價，優先選擇不太依賴投資銀行活動的商業模式。
股票策略
目前看來，利率上漲暫停似乎迫在眉睫，但降息時間仍不確定。我們認為，可能會在今年晚些時候降息，因為通脹仍遠高於預期，並且銀行業的動蕩並未真正蔓延到其他行業。這與期貨市場形成鮮明對比，期貨市場預測在2024年1月前將會三次降息。由於這一不確定性及難以避免的經濟衰退，我們更傾向防禦性投資。我們仍然建議增持美股中的防禦性板塊，如消費必需品和醫療保健類股票，同時尋求機會，通過積累或買入高貝塔值的優質美股（如藍籌科技股）實施短期戰術/搖擺交易，因為加息可能會結束，投資者們因此紛紛轉向貝塔係數更高的股票。
對於香港/中國，儘管疫情放開時間晚於預期，但我們仍將繼續增持受益於中國疫情放開的股票，即中國航空公司以及國內與消費、旅遊和餐飲相關的板塊。鑒於政策寬鬆，我們也傾向於與基礎設施相關的板塊，以便支持國內經濟。
研究
美國諮商會領先指標（LEI）在2022年9月-2023年3月的6個月下降4.5%，降幅高於上一期間的3.5%。該指數基本領先指標的廣泛負面表現表明，在美國歷史上最快加息週期的背景下，未來的經濟狀況可能會惡化。然而，儘管美國製造業步伐放緩，但消費品和材料製造商的新訂單對LEI作出了0.11%的正面貢獻。我們認為，隨著全球需求減弱，短期內美國製造業可能會受到抑制，這應該會減少股票價格與當前經濟狀況之間的脫離。
美國諮商會領先指標及各組成部分的貢獻（百分比）
數據來源：美國諮商會，數據截至2023年4月20日
包括美國諮商會在內的大多數主要金融機構均預測，今年晚些時候美國經濟會發生一次短暫的輕微衰退。彭博估計，美國國內生產總值（GDP）在第三季度和第四季度分別下降了0.6%和0.2%，進一步印證了LEI結果。
數據來源：彭博社，數據截至 2023 年 5 月 8 日
包括美國諮商會在內的大多數主要金融機構均預測，今年晚些時候美國經濟會發生一次短暫的輕微衰退。彭博估計，美國國內生產總值（GDP）在第三季度和第四季度分別下降了0.6%和0.2%，進一步印證了LEI的預測。
數據來源：彭博社，數據截至 2023 年 5 月 8 日
從歷史上看，標準普爾500指數在經濟衰退期間可能會觸底。在這之前，通常還會有一段市盈率下降的期間，因為分析師會重新調整盈利預測以反映宏觀環境。如果今年晚些時候出現經濟衰退，我們可能會預期美國股票價格進一步下跌，例如，SPX指數自2021年12月以來已下跌13.2%。因此，有必要採取對沖策略，盡量減少長線投資組合的下跌。例如，當資產價值下降20%時，投資者需要一個不對稱的、更高的回報（如25%）抵消損失。
我們傾向的對沖策略包括持有現金，通過資產配置對產品進行多樣化，購買期權和結構化產品。雖然具體的策略選擇取決於每個投資組合的具體需求，但在下行保護和對沖成本方面會有所不同。
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投資組合經理:
曹偉超–副行政總裁
曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧業展–股票主管
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭翊鵬–固定收益主管
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀–投資顧問總監
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
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