投資總結

2022年9月6日

“堅守基本面和估值理念,投資眼光更為長遠”

固定收益:

通脹壓力繼續影響貨幣政策。美聯儲主席鮑威爾強調了恢複物價穩定的必要性,其堅信物價不穩定所造成的蝕失要遠遠大於短期政策限制的成本。由於過早放松政策會帶來一定風險,故在現有的一段時間內將保持限制性政策,而這樣則會降低明年降息的可能性。即將發布的就業數據和CPI數據將是短期內收益率的關鍵。就業疲弱和/或連續第二個月價格壓力降溫,可能會使收益率上升的勢頭有所緩和。

庫存增加是經濟放緩的信號,美國零售庫存同比激增19.7%。其原因可能是由於燃料、食品和住房等非自由支配項目的費用上漲侵蝕了消費者可支配收入,從而減少了零售支出。歐元區面臨著能源價格飆升的風險,許多國家的消費者信心跌至曆史低點,這對未來幾個季度的消費者支出走勢來說並不是一個好兆頭。一些企業也報告產出增長放緩,歐元區PMI自7月以來一直處於收縮區間。盡管如此,由於歐洲通脹率在未來一段時間內遠高於目標水平,歐洲央行可能會繼續加息。

中國經濟於第二季度的急劇放緩並複蘇緩慢,面臨多方面的阻力,包括能源配給、持續性的新冠封鎖,以及中共在10月二十大之前缺乏動力推出大規模的刺激政策等。財新中國顯示,8月制造業PMI指數為49.5(對比7月數據50.4),達到今年自五月來最低值。有消息稱,多家實力較強的私人開發商正准備發行由中國債券保險公司(China Bond Insurance Company)提供擔保的人民幣公司債券,這推高了房地產行業離岸債券的價格。然而,近期的政策放松是為了限制系統性風險,而不是為了讓房地產行業再度膨脹,為在岸債券發行提供擔保的做法不太可能擴展到絕大多數面臨壓力的私人開發商。地產銷售企穩和/或增長的跡象將是經濟體持續好轉的主要信號,不過目前尚未實現。

交易策略:

建議投資級債券的配置高於高收益債券。考慮到短期高質量信貸的收益率超過4%,在經濟放緩的情況下,它們既提供了潛在的多樣化效益,又提供了穩定的收入機會。如果通脹持續,長債收益率目前似乎沒有足夠的溢價。因此,建議減持中長期期限債券。

 建議選擇非自由支配消費品的發行人,因為他們能夠持續提供收益,並有能力在不削弱需求的情況下將更高的價格轉嫁給消費者,這在當前通脹環境下非常重要。

 選擇盈利強勁、資本支出合理、流動性充足、估值落後於行業內價差的石油和天然氣生產商。

 基於具有吸引力的相對估值,選擇資本比率相近的歐洲銀行與亞洲和美國銀行。

醫療行業概覽

作為家族辦公室,投資組合的重點之一是為家族後代積累財富。未來幾周,我們將介紹一些受惠於宏觀趨勢改善的市場板塊之研究結果。

鑒於當前的經濟衰退風險,醫療保健行業已證明,作為一個防禦性增長行業,它具有很強的韌性。由於創新醫療技術和藥物的出現,加上全球人口老齡化嚴重,人均壽命延長,醫療保健板塊在過去10年裏實現了大規模增長。在2009年到2019年期間,人均預期壽命延長了4%,到2050年,65歲的人口可能會翻一番,達到15億。

來源:牛津(2022)

來源:黑石(2022)

然而,新的病症也將隨之出現。這些疾病會促使醫療行業出現的的創新。在過去20年裏,用於尋找治療新疾病藥物、早期檢測能力和非侵入性醫療技術的研發支出已經翻了幾倍。因此,醫療保健行業是目前資本密集度最高的市場板塊。

來源:美國國會預算辦公室

隨著對優質醫療保健的需求持續超過供應,成本也將不可避免地增加。2021年,美國和德國的醫療支出分別占GDP的15.95%和11.02%。我們相信,隨著社會對醫療保健態度的範式轉變 — 更加強調疾病的早發現早預防,這一數字將繼續增加。

總的來說,醫療行業是一個不斷變化和創新的行業。這一特質也將使其今後成為一個防禦性增長板塊,在商業周期中保持彈性。

來源:牛津(2022)

在醫療行業內,有幾個子板塊值得關注,即:(1)制藥、(2)生物技術、(3)醫療服務供應商和(4)醫療設備和用品。

制藥板塊

正如之前所提到的,隨著制藥板塊中創新藥物的湧現,醫療行業得到了持續的發展。具體來說,需要一天內多次服用的藥物有望在藥效持續時間上持續改善,或者副作用降低。盡管如此,由於藥物專利的不確定性,加之通過所有三個藥物試驗階段所需的漫長過程,制藥板塊具有更高的風險。目前,制藥板塊的主要資金分配方向是腫瘤學的研究和開發,以滿足癌症治療的需要。

來源:Statista (2022)

生物技術

生物技術似乎聽起來很複雜,但在日常生活中很普遍。胰島素是一種廣泛用於糖尿病治療的藥物,是生物技術的產物。這種激素最初來源於牛或豬的胰腺。如今,基因工程細菌可以以較低的成本生產大量合成胰島素。因為有效藥物創造的無限可能性,生物技術是增長最快的子板塊之一。然而,高成本也使其成為風險最高的板塊。

來源:Grand View Research (2022)

醫療服務供應商

醫療服務供應包含一籃子不同的服務,包括保險公司乃至醫院和私人診所的管理等。他們是醫療體系的基石,也是成本中的最大的一部分。近年來,傳統的實體商業模式已經見證了越來越多的數字化改革,推出了例如WhiteCoat的遠程醫療解決方案。總的來說,考慮到其相對較小的市場份額,即使是在美國,這一細分行業仍有增長空間。

來源:Grand View Research (2022)

醫療設備及用品

醫療設備和用品在醫療保健服務中扮演著重要的角色,但這一子板塊可能並不是投資者第一時間想到的。由於醫療用品需要持續補充和供應,這一子板塊通常呈現出最多的收入。不過,由於利潤率較低,該板塊的複合年增長率增長緩慢。

來源:Technavio研究報告 (2022)

股票策略:

在兩周前的上一次投資總結中,我們重申了觀點,即決定股市總體氣氛的關鍵因素,很大程度上取決於美聯儲加息決定的速度和幅度。我們同時擔心美聯儲在控制通脹方面可能反應過激,造成股市再次落後於大盤的結果。早前,全球地緣政治形勢惡化;美國芯片制造商英偉達(Nvidia)被限制向中國和俄羅斯供應芯片組,中美緊張關系再次升級;俄羅斯則宣布在西方取消對俄羅斯的制裁以前,都將停止向歐洲供應天然氣。我們認為,這些突發事件進一步破壞了兩國關系。作為歐洲最大的國家,德國宣布了650億歐元的巨額救助計劃,這以舉措反映出能源價格上漲給歐盟帶來的巨大負面影響。對於歐洲來說,一個寒冬即將到來,對世界其他地區的溢出效應也將在未來幾個月內逐漸顯現。這些負面事件的出現將全球通脹出現軟著陸的希望扼殺,再之美聯儲在抗擊通脹方面表現出的強硬決心,我們在宏觀前景和整體股市上持有更為謹慎的態度。

我們再次強調,更謹慎的做法是繼續監測美國的宏觀和通脹數據,以及美聯儲的相應行動。正如我們之前所提到的,預計在9月底或10月初,通脹有望得到進一步的控制。與此同時,我們建議保持謹慎(避免在投資組合內進行重大而激進的投資組合再平衡),同時在市場大幅回調時逐步買入選定的板塊和股票。

作為具有中長期投資眼光的投資者,我們堅守基本面和估值,並以更長期的眼光看待我們的判斷。因此,我們仍然提倡汽車電氣化和全球經濟數字化等主題。盡管如此,我們也建議持有股息率高、現金流強勁的防禦性股票(包括中國和美國電信),以防全球經濟未能像更為謹慎的市場參與者所預期的那樣抵禦潛在衰退風險。

概括來說,我們建議投資者:

a. 除非有重大不可預見的事件發生,未來幾周不要采取重大的投資組合再平衡行動。從市場分類來看,相比於其他股票市場,我們建議增持香港/大中華區股票。盡管如此,由於缺乏主要催化劑、監管和宏觀風險以及地緣政治的緊張局勢都可能對我們的分析造成一定的影響。

b. 基於長期加息周期主題,我們中長期增持銀行業(新加坡銀行,減少對中資銀行側重);中國電信業(可派股息,具防禦性)和中國汽車業(特別是電動汽車相關)和中國醫療板塊。長期來看,這些行業在基本面上具有吸引力,可以考慮在大幅回調時買入。除非即將公布的美國通脹數據顯示美國通脹有減弱的跡象,我們對美國股市整體保持中性。隨著地緣政治風險的加劇,我們對美國科技行業整體持謹慎態度,尤其是那些可能在中美貿易戰中被用作政治棋子的公司和行業。

c. 總的來說,我們建議繼續采用更多的戰術短期交易,以捕捉市場持續波動帶來的機會;進行部分對沖,並在投資組合中持有足夠水平的現金(不少於15%)以保持防禦性,並在持續的市場波動中保持靈活。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2022年9月6日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投資組合經理:

William Chow – Deputy Group CEO

曹偉超 – 副行政總裁

曹先生擁有超過20年的資產管理經驗,目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人,同時兼任董事會和投資委員會成員。

曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽富蘭克林資產管理公司,於2018年至2021年擔任副行政總裁,負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席,是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前,曹先生曾在惠理集團任職7年,擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。 他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員,隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球顧問擔任投資組合管理職務。

曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位,以及英國倫敦大學學院土木工程(榮譽)學士學位。

Derek Loh, Head of Equities

盧業展 – 股票主管

盧先生擁有20多年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過15年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達•蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位,同時也是一名注冊會計師。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達•蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位,同時也是一名注冊會計師。

Ek Pon Tay – Head of Fixed Income

許翊鵬 -固定收益主管

許先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過20年的固定收益投資經驗。

在加入萬方家族辦公室之前,他自2018年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理,負責亞洲固定收益委托。從2016年到2018年,許先生領導收益保險公司負責亞洲信貸投資的團隊。2011年至2016年,他在貝萊德工作,管理基准和絕對回報固定收益基金。在他的職業生涯早期的9年裏,他在銀行擔任多個信貸交易員的職位。

許先生畢業於墨爾本大學,擁有商學學士學位和文學學士學位。

Sky Kwah – Director, Investment Advisory

柯文耀 – 投資顧問總監

柯先生在投資行業有超過10年的經驗,在加入萬方家族辦公室之前曾於星展私人銀行任職。他曾獲多個獎項,是銀行內的頂級投資顧問之一。他經常采用自上而下的投資方式,精通多個市場,並就多種資產和衍生品提供定制建議。

此前,他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人,負責為兩個團隊提供諮詢,領導投資組合審評,以及制定交易及投資策略。

他曾作為市場評論員接受亞洲新聞蝕、938Live電蝕、《海峽時報》和《聯合早報》的采訪,並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。

Like this article?