投資總結

2022年5月31日

“利率、經濟衰退和風險仍然是評估市場的三大關鍵因素”

市場概況:

“俄羅斯入侵烏克蘭三個月後,烏克蘭戰爭似乎將演變成一場曠日持久的衝突。俄羅斯向歐洲輸出能源的不確定性仍在繼續。芬蘭和瑞典已經申請加入北約。在這種背景下,市場可能會繼續動盪。 ”

很明顯,供應的不確定性將使能源價格居高不下。我們預計,由於俄羅斯天然氣供應進一步中斷的可能性加大,個別歐洲國家將面對經濟停滯或溫和收縮。芬蘭和瑞典加入北約的前景可能會加劇俄羅斯和北約之間的緊張關系。大宗商品和能源股是有效的地緣政治對沖工具。需要注意的是,此類板塊只是作為對沖地緣政治風險的工具,而非重點投資領域。

股票概述:

我們可以將目前的拋售主要歸因於飆升的通貨膨脹,這是由新冠病毒相關的供應鏈問題和燃料價格高企造成的。與一至兩年前相比,當前通脹與美國的相關性並不像下表所示的那麼顯著。2022年的相關性則是白熱顯著。有時候,它確實顯示出市場是多麼地變幻無常。

圖1:指數相關性矩陣(來源:彭博社)

可以說,與今天標普500指數下跌情況最相似的時期是1970-1980年代初。當時,在保羅•沃爾克(Paul Volcker)的領導下,美聯儲無情地提高利率以對抗飆升的通貨膨脹。CPI通脹率連續多年保持在10-15%,導致美國市場在1973-1975年陷入衰退。通貨膨脹影響著每一個領域—尤其是房地產,年增長率達到了兩位數。上世紀70年代,通脹涉及多個領域,甚至包括醫療行業。目前,主要的高兩位數增長來自運輸/石油,較低的個位數增長來自食品、住房、醫療和服裝。

圖2:美國行業通脹(來源:voxeu.org)

美國主要股指均處於或接近熊市區間。我們預計在利率、經濟衰退和風險這三大關鍵因素明朗之前,市場將會持續震盪。考慮到利率的上升,通貨膨脹率仍然很高,地緣政治風險也不確定。我們對整個美國市場相當悲觀,尤其是在科技領域。這個月將會有很多業績公佈,預計更多的壞消息接踵而至,且其中一些已經反應在市場上了。

MSCI中國指數在今年內下跌20.3%,原因是持續新冠肺炎疫情造成長期負面影響、中國ADR可能退市,以及全球科技板塊拋售。在今年早些時候出現反彈後,由於上海的封鎖和北京日益嚴格的流動措施,3/4月的經濟數據大幅下滑。我們預計會有更快的貨幣和財政政策支持,包括降准和降息、基礎設施投資和更靈活的房地產政策。在已經瀕臨歷史低點後,我們看好後期估值走向。

大宗商品:

在20世紀70年代的擴張期,尼克森政府引入了工資和價格控制作為控制通貨膨脹的替代手段。顯然,這些措施在一段時間內起到了作用,通貨膨脹率保持在3%以下,失業率從高於6%下降到略低於5%。然而,一旦管制取消,油價又開始攀升。1973年石油輸出國組織(OPEC)的石油禁運加劇了供應危機,促使油價進一步上漲。多起黑天鵝事件使事態升級。比如,1973年的石油輸出國組織(OPEC)的石油禁運,耗資巨大的越南戰爭等。當前,我們正經曆著新冠肺炎疫情和烏克蘭/俄羅斯衝突。這些事件之間的相似之處引發了人們對經濟衰退的擔憂。

俄羅斯天然氣工業股份公司(Gazprom)停止了對波蘭和保加利亞的所有天然氣出口。不過,俄羅斯天然氣工業股份公司針對波蘭和保加利亞的行動,對兩國經濟產生的實際影響可能十分有限。兩國在此前簽訂的合同都將於今年年底到期,且沒有續簽計畫。波蘭和保加利亞都應該可以在鄰國的幫助下經受住此次的能源衝擊。這一行動確實導致了20%的增長,俄羅斯將利用這一點進一步向歐元施壓。

交易策略:

重點:
(i)6月放鬆疫情防控措施後,中國經濟重新開放;

(ii)進一步提供政策支持,實現全年GDP增長5.5%的目標;措施包括在全國範圍內建設基礎設施,為個人購車者提供汽車銷售補貼,抑制國內對消費支出的需求。

總體而言,在控制通脹加劇的不確定性、市場對美國6月中旬即將出台的量化緊縮政策(QT)的情緒,以及俄烏戰爭持續升級的背景下,繼續青睞價值型股票,而非成長型股票;

具體而言,在長期加息週期下,我們繼續看好銀行業(新加坡和美國銀行);中國電信業(可派股息,具防禦性)和中國汽車業(特別是電動汽車相關)繼續是極具吸引力的板塊,且目前宏觀市場低落之阻力壓低了其價格;基礎設施相關板塊也由於更多財政刺激和扶持而被看好。

建議投資者進行更多的短線戰術交易,以在持續的市場波動下把握機會。總體來說,建議減少或取消投資組合中的杠杆。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2022年5月31日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投資組合經理:

William Chow – Deputy Group CEO

曹偉超 – 副集團首席執行官

曹先生擁有超過20年的資產管理經驗,目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人,同時兼任董事會和投資委員會成員。曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽富蘭克林資產管理公司,於2018年至2021年擔任副集團首席執行官,負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席,是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前,曹先生曾在惠理集團任職7年,擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員,隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球顧問擔任投資組合管理職務。曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位,以及英國倫敦大學學院土木工程(榮譽)學士學位。

Derek Loh, Head of Equities

盧業展 – 股票主管

盧先生擁有20多年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過15年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達•蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位,同時也是一名註冊會計師。

Sky Kwah – Director, Investment Advisory

柯文耀 -投資顧問總監

柯先生在投資行業有超過10年的經驗,在加入萬方家族辦公室之前曾於星展私人銀行任職。他曾獲多個獎項,是銀行內的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式,精通多個市場,並就多種資產和衍生品提供定制建議。此前,他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人,負責為兩個團隊提供諮詢,領導投資組合審評,以及制定交易及投資策略。他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live電台、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪,並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。

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