“央行大舉加息的勢頭正在減弱”

市場概況：

“投資者正在尋找央行大舉加息勢頭逐漸減弱的跡象。美聯儲的鷹派立場一直在拖累股市，推動今年的收益率上升，從而降低了投資者持有風險較高股票的動機。要使預期中的政策利率上升趨緩，投資者需要確保通脹處於持續下降趨勢。4月份的美國消費者價格通脹指數（CPI）雖然高於預期，但初步表明這種趨勢即將出現。我們預計，在疫情期間飆升的商品需求放緩，加上價格比較基數提高，將導致今年剩餘時間通脹率下降。不過，市場可能需要更多數據才能對這一前景充滿信心。”

我們的核心設想是，經濟衰退是可以避免的，企業收益將在2022年和2023年繼續增長。但投資者需要密切關注消費者信心指數、零售銷售以及製造業和服務業信心數據，才能相信這一積極的前景的到來。

固定收益概述：

5年期美國國債收益率處於2008年9月以來的最高水準，市場預期美國持續通脹將促使美聯儲更積極地收緊政策。截至今年年初，迄今收益率已上漲184個基點。目前，30-2年期國債息差升至3月中旬以來的最大水平。

圖1：5年期美國國債收益率（來源：彭博社）

一些投資者正在考慮超短期限債券基金——利率走高，避免長期到期債券，通過持有債券至到期收回票面價值，縮短債券持有期限以抵禦價格下跌。另一種選擇是去找那些接近贖回日期的安全債券。

我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為2.5 – 3年。

總體而言，我們預計利率將繼續走高，到2022年將出現更多的波動。因此我們繼續推薦一個平衡且更加多樣化的投資組合，包括短期（少於3年）投資級別債券和優質高收益（BB級）債券。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，我們仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

在最近的拋售之後，標準普爾500指數比1月份的峰值低了約18%。市場中高風險板塊遭受了更大的系失；虧系的科技股、新興市場和美國小盤股目前接近或低於疫情前的水準。雖然我們繼續看好股市，但在利率、衰退和風險情況變得更加明朗之前，投資者的情緒不太可能出現轉變。在此之前，我們青睞那些在政策利率上升、經濟增長放緩和地緣政治不確定性的環境下仍能表現優於大盤的板塊。

標準普爾500指數（S&P 500）有望連續第六周下跌，因為央行緊縮、中國在疫情的影響下持續封鎖、以及烏克蘭戰爭的前景都加劇了人們對經濟衰退的擔憂。這導致標普指數較1月份的峰值下跌了約18%，距離標誌熊市開始的20%跌幅僅差2個百分點。

中高風險板塊遭受了更大的系失。追蹤無盈利科技公司的ARK-ETF顯示目前比疫情前的水準低39%，比峰值下降70%。一些核心指數現在甚至也接近，甚至低於疫情前的水準。廣泛的新興市場、發達市場（美國除外），以及美國中小型股都是如此。

供應鏈的重點是當前中國的“零冠政策”。上海新增新冠肺炎病例增速正在放緩，預計到5月底將達到0例新增。因此，焦點將集中在北京。

图2: 上海和北京案例数据 (来源：彭博社)

所幸的是，在病例新增達到5%之前，北京就開始實施封鎖政策，因此預計封鎖時間不會像上海那麼長，且目前的新增速度已經放緩許多。預計6月中旬局勢會出現改善。

重點在於重新開放時的戰略定位。當中國解封時，那些在供應鏈復蘇方面擁有更多選擇的公司將會受益。

交易策略:
1. 繼續在指定的公司裏投放現金；在全球多數主要股指的估值接近或低於公允價值的情況下，在大幅下跌時分期買入。

2.從估值角度看，相對其他股票市場而言，更為看好香港/大中華區的股票，對美國股市持中性看法（由於最近大幅下跌，納斯達克指數目前處於公允價值；但是在未來幾個月加息幅度超過預期的情況下，存在進一步下跌的風險)。也就是說，投資者可能會有選擇地開始關注美國科技股，尋找那些被低估、超賣的優質股票。

3. 具體而言，在當前的加息週期下，我們繼續看好銀行類股（新加坡和美國銀行）；中國電信業（可派股息，具防禦性）及汽車業（特別是電動汽車相）繼續是極具吸引力的板塊，且目前宏觀市場低落之阻力壓低了其價格；基礎設施相關板塊也由於更多財政刺激和扶持而被看好。

4. 建議投資者進行更多的短線戰術交易，以在持續的市場波動下把握機會。 總體來說，建議減少或取消投資組合中的杠杆。