投資總結

2022年3月8日

“烏克蘭戰爭——是否禁止進口俄羅斯能源的決定”

市場概況:

“美國和歐盟正就是否禁止俄羅斯石油和天然氣出口進行談判,針對俄羅斯能源出口的制裁將對歐洲的能源供應產生直接影響;影響通貨膨脹和增長。”

大宗商品價格仍不穩定,對俄羅斯能源出口的貿易禁運——預計油價將飆升。即使可能達成解除對伊朗石油制裁的協議,也只能部分緩衝此次打擊的力度。黃金價格飆升超過2000美元/盎司,重新回到2020年的高點。

圖1:美聯儲公開市場委員會點陣圖(來源:彭博社)

自俄烏戰爭開始以來,10年期美國國債、大宗商品石油和黃金價格都被推高。需要特別注意的兩個重要節點是,美國大舉加息,以及俄羅斯和烏克蘭之間的談判。隨著美國對俄羅斯的各方制裁,資金逐漸枯竭,戰爭可能會比預期更快結束。

禁止俄羅斯能源出口是一項關鍵性決策,對全球經濟增長有直接影響。潛在影響:大宗商品(石油和黃金)價格進一步飆升,加劇滯脹風險。美聯儲可能會縮短貨幣政策正常化進程,歐洲央行可能會推遲退出寬鬆政策。

我們認為,全球貨幣政策仍將趨於緊縮。隨著美聯儲在3月的首次加息,不確定性因素的增加將使金融市場在短期內處於動盪之中,尤其對於包括成長型股票在內的風險資產來說。我們敦促投資者採取更為保守的投資策略,保持較高的現金水準,並在投資上保持高度選擇性。

固定收益概述:

根據美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在12月16日的會議,我們預計聯邦基金(FEDFunds)利率將保持在0% – 0.25%(也可能為0.5%)之間,並在2022年和2023年至少分別加息三次(美聯儲公開市場委員會點陣圖在2023年底的中間值為1.6%)。聯邦基金期貨顯示第一次加息將在2022年3月。

儘管近期中國各金融機構向華融(China Huarong)注入了約65億美元的資金,幫助其償還債務,並防止目前的債務違約,我們預計高收益債券的市場情緒仍將保持相對溫和。

圖2:亞洲(除日本)信用違約掉期指數1年圖表(來源:彭博社)

高杠杆的高收益債券(B級)可能面臨再融資/違約風險 — 近期有多支在岸/離岸債券出現違約,其中包括陽光100中國控股有限公司(Sunshine 100 China Holdings),花樣年控股集團有限公司(Fantasia Holdings),新力控股集團有限公司(Sinic Holdings),當代置業(中國)有限公司(Modern Land China),中國恒大(Evergrande),佳兆業集團控股有限公司(Kaisa)和中國奧園集團有限公司(ChinaAoyuan)發行的債券。中國恒大(Evergrande)還於2021年12月3日宣佈,計畫就重組計畫“積極接洽”海外債權人。

我們提醒持有邊際投資評級債券(BBB-,Baa3)的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者,我們建議持有BBB+或更高評級的債券,投資組合期限為2.5 – 3年。

我們建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量(BB級)高收益債券(除中國發行方外),並做好準備持有債券直至到期。與此同時,減少/控制對高杠杆的BB級債券(如綠地、榮盛)和所有B級中國房地產債券的敞口。從市場分類來看,我們對新興市場債券(除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券)持持增態度,對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外,我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性,我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合,或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面,以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是,3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為2% -3%,3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為4.5% – 6.5%。總體而言,我們預計利率將繼續走高,到2022年將出現更多的波動。因此我們推薦一個平衡且更加多樣化的投資組合,包括短期(少於3年)投資級別債券和高收益(BB級)債券。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低,但鑒於市場波動加劇,我們仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述:

鑒於2022年全球貨幣政策趨於緊縮。預計至少在2022年第一季度,市場將面臨劇烈波動的風險。

儘管市場普遍認為加息對股市不利,但我們認為,美聯儲即將加息的速度、頻率和幅度將在很大程度上決定今年全球股市的走向和波動。美聯儲表示將在3月開始加息進程,有可能加息50個基點。

全球股市在預期內遭受大幅回落, 特別是納斯達克(美國成長型股票),考慮到其相對於全球其他股票市場相比的較高估值,以及22年上半年即將到來的加息週期,都可能會對成長型股票產生更大的負面影響。

美國的通貨膨脹率預計將達到9%左右的新高,隨著俄烏戰爭的升級,全球的通貨膨脹率正在迅速上升,短期內幾乎沒有緩解的跡象。

幸運的是,到目前為止,美聯儲已經就其貨幣政策意圖提供了足夠清晰的表述,特別是關於他們是如何管理市場預期的。因此,儘管預計今年上半年最初的加息和俄烏戰爭可能導致近期市場進一步波動,但我們仍對中長期全球股票市場持建設性態度。

隨著各種不利因素的出現,我們敦促投資者在預計將於今年上半年實現的首次加息之前採取更保守的投資策略,繼續持增精選的藍籌股,保持較高的現金水準,以減輕過度波動的風險。儘管如此,我們認為投資者應該在烏克蘭——俄羅斯戰爭導致的回調中逢低買入。

今年以來,納斯達克指數、標準普爾500指數和道瓊斯工業平均指數分別下跌了18.6%、11.6%和10.5%,上證綜指300指數和日經指數分別下跌了11.4%和12.4%,恒生指數從兩周前的上漲下跌了10.2%。

圖3:標準普爾500指數和恒生指數的1年對比圖(來源:彭博社)

從市場分類來看,從估值角度(恒生指數再次低於帳面價值:當前P/B 0.87X),我們在2022年繼續看好香港/大中華區股票,而不是美國和歐洲股票。建議是,在美聯儲首次加息之前,先持有更多現金,以保持防禦性,同時在預期的回調中等待更好的買入機會。預計美國股市將進一步回落,尤其是納斯達克科技股。

總的來說,我們更喜歡週期型股票而不是成長型股票,儘管隨著科技股從最近的地緣政治緊張局勢中進一步回落,這種偏好差距正在縮小。 即使是在受青睞的行業,關注基本面的選股策略也是至關重要的。對中國科技企業的監管仍在繼續。買入股票的機會正在全球出現。
具體來說,我們繼續持增銀行(新加坡、中國和美國)、中國汽車(特別是電動汽車相關行業)、可替代能源板塊。隨著估值逐漸合理化,建議在未來一周持續下跌時,逐步增加(1)美國和中國科技股,和(2)中國消費類股的配置。目前建議規避的行業包括中國房地產(受到監管限制)、石油和天然氣(目前估值較高)。

重要的是,投資者需要搭配一個多元化的投資組合。通過更多的戰術交易,保持靈活和防禦性,同時減少預期的波動,大量增持精選的藍籌股。維持較高的現金水準(30% – 50%),進行更多的短線戰術交易,以抓住持續市場波動帶來的機會,並在動盪的市場背景下保持防禦性。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2022年3月8日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投資組合經理:

Derek Loh, Head of Equities

盧業展 – 股票主管

盧先生擁有18年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過13年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達.蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位。同時也是一名註冊會計師。

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