投資總結

2022年2月8日

“美聯儲三月加息幾成定局,或將加息50個基點?”

市場概況:

“上周五(2022年2月4日)強於預期的美國就業數據引發了人們的擔憂和猜測,即美聯儲可能會在3月起以加息50個基點的方式開始其緊縮計畫。股市在上周五早盤交易中的下跌引發了拋售;拋售應被視為一種糾正措施,而不是將其視為熊市的開始。”

利率方面,美聯儲對加息表現出更為強硬的態度,提高了2022年加息4次以上的可能性。但預計加息步伐將在2022年的每個季度逐步加快。

圖1:美聯儲公開市場委員會點陣圖(來源:彭博社)

俄烏邊境地區的地緣政治不確定性加劇,推高了大宗商品的價格,特別是油價,加劇了波動性和不確定性。

隨著時間的推移,我們看到全球貨幣政策趨於緊縮。美聯儲的加息準備讓市場至少在2022年第一季度以前將面臨劇烈波動的風險,尤其是風險資產。我們敦促投資者採取更為保守的投資策略,在投資時保持高度謹慎,在資產配置方面保持防禦性和靈活性。

固定收益概述:

根據美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在12月16日的會議,我們預計聯邦基金(FEDFunds)利率將保持在0% – 0.25%,並在2022年和2023年分別加息三次(美聯儲公開市場委員會點陣圖在2023年底的中間值為1.6%)。

除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期(CDS)指數從2022年1月18日的90點飆升至2022年2月8日的97點。

亞洲投資級別債券(IG)信貸息差從2022年1月18日的126點反彈至2022年2月8日的128點。

亞洲高收益債券(HY)信貸息差從2022年1月18日的1036點降至2022年2月8日的891點。

10年期美國國債從2022年1月18日的1.82%反彈至2022年2月8日的1.93%(預計2022年的國債收益率將在1.25%至2.25%之間。)

我們預計,除中國發行方發行的債券以外,投資級別債券的信貸息差將在未來幾個月內有區間波動。

儘管近期中國各金融機構向華融(China Huarong)注入了約65億美元的資金,幫助其償還債務,並防止目前的債務違約,我們預計高收益債券的市場情緒仍將保持相對溫和。

圖2:亞洲(除日本)信用違約掉期指數1年圖表(來源:彭博社)

高杠杆的高收益債券(B級)可能面臨再融資/違約風險— 近期有多支在岸/離岸債券出現違約,其中包括陽光100中國控股有限公司(Sunshine 100 China Holdings),花樣年控股集團有限公司(Fantasia Holdings),新力控股集團有限公司(Sinic Holdings),當代置業(中國)有限公司(Modern Land China),中國恒大(Evergrande),佳兆業集團控股有限公司(Kaisa)和中國奧園集團有限公司(ChinaAoyuan)發行的債券。中國恒大(Evergrande)還於2021年12月3日宣佈,計畫就重組計畫“積極接洽”海外債權人。

我們提醒持有邊際投資評級債券(BBB-,Baa3)的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者,我們建議持有BBB+或更高評級的債券,投資組合期限為2.5 – 3年。

我們建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量(BB級)高收益債券(除中國發行方外),並做好準備持有債券直至到期。與此同時,減少/控制對高杠杆的BB級債券(如綠地、榮盛)和所有B級中國房地產債券的敞口。從市場分類來看,我們對新興市場債券(除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券)持持增態度,對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外,我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性,我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合,或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面,以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是,3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為2% – 3%,3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為4.5% – 6.5%。總體而言,我們預計利率將繼續走高,到2022年將出現更多的波動。因此我們推薦一個平衡且更加多樣化的投資組合,包括短期(少於3年)投資級別債券和高收益(BB級)債券。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低,但鑒於市場波動加劇,我們仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述:

全球貨幣政策趨於緊縮。預計至少在2022年第一季度,市場將面臨劇烈波動的風險,尤其是風險資產。

儘管市場普遍認為加息對股市不利,但我們認為,美聯儲即將加息的速度、頻率和幅度將在很大程度上決定今年全球股市的走向和波動。

近期,我們預測股票市場將面臨大幅回落,特別是納斯達克(美國的成長型股票),考慮到其相對於全球其他股票市場相比的較高估值,以及22年上半年即將到來的加息週期,都可能會對成長型股票產生更大的負面影響。

幸運的是,到目前為止,美聯儲已經就其貨幣政策意圖提供了足夠清晰的表述,特別是關於他們是如何管理市場預期的。因此,儘管預計今年上半年的初始加息可能導致短期波動,但我們仍對中長期全球股票市場持建設性態度。

隨著各種不利因素的出現,我們敦促投資者在預計將於今年上半年實現的首次加息之前採取更保守的投資策略,繼續持增精選的藍籌股,以減輕過度波動的風險。建議在當前市場環境下降低杠杆率,在投資組合中保持相對較高的現金水準,以保持防禦性,並在市場波動加劇時捕捉市場混亂所帶來的機會。

圖3:標準普爾500指數和恒生指數的1年對比圖(來源:彭博社)

從市場分類來看,相對於美國和歐洲,我們對香港/大中華區的股票市場更為看好,主要是因為其估值更有吸引力,且風險回報比率更好。建議是,在美聯儲首次加息之前,先持有更多現金,以保持防禦性,同時在預期的回調中等待更好的買入機會。美國股市,尤其是納斯達克(Nasdaq),仍可能面臨進一步下跌的空間,以應對即將到來的加息和全球地緣政治緊張局勢(烏克蘭和俄羅斯),以及相對於其他主要發達股票市場較高的估值。

總的來說,我們更喜歡週期型股票而不是成長型股票。即使是被看多的行業,在選股時關注基本面也是至關重要的。成長型或科技型股票的下跌可能還沒有結束,尤其是在美國市場。具體來說,我們繼續增持銀行(新加坡、中國和美國)、中國電信、中國汽車(特別是電動汽車相關行業)、可替代能源板塊;減少對美國和中國科技板塊的配置;規避保險(代理模式持續受新冠疫情的制約)、中國房地產(監管過剩)、石油和天然氣(目前估值較高)板塊。

重要的是,投資者需要搭配一個多元化的投資組合。通過更多的戰術交易,保持靈活和防禦性,同時減少預期的波動,大量增持精選的藍籌股。維持較高的現金水準(30% – 50%),進行更多的短線戰術交易,以抓住持續市場波動帶來的機會,並在動盪的市場背景下保持防禦性。建議在當前市場環境下降低杠杆交易。

本資料僅供參考。它不是任何投資或投資策略的建議或徵求。不能保證任何投資或戰略都能實現其目標。除非另有說明,本文件所載所有數據均來自萬方資產管理(香港)有限公司及/或萬方家族辦公室(新加坡),截至2022年2月8日為止。對市場和經濟趨勢所表示的意見是作者的意見,並根據市場和其他條件隨時可能改變,不能保證國家、市場或部門將如預期的那樣運作。通過接受這些資料,您同意僅使用這些資訊來評估您在本萬方資產管理(香港)有限公司和/或萬方家族辦公室(新加坡)贊助的投資機會,並對這些資訊保密。

投資組合經理:

Derek Loh, Head of Equities

盧業展 – 股票主管

盧先生擁有18年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過13年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達.蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位。同時也是一名註冊會計師。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陳英雄 – 固定收益主管

陳先生在固定收益投資行業有超過15年的經驗。在加入萬方之前,他曾任太平資產管理(香港)有限公司的總監(固定收益投資部),負責管理中國太平集團的離岸債券投資,並共同管理中國人壽信託有限公司的強積金和公積金。由他共同管理的中國人壽保證基金獲得了《彭博商業週刊》(2015-2017)、《指標》(2015)和《強積金評級》(2015-2016)等獎項。曾在泰康資產管理(香港)有限公司、德意志銀行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融機構任職。

陳先生畢業於香港中文大學,獲金融碩士學位,並於香港城市大學(前稱香港城市理工學院)獲會計學榮譽文學士學位(甲等榮譽),同時也是特許金融分析師、香港註冊會計師及特許公認會計師公會資深會員。

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