投資總結

2021年10月12日

“是風險還是反彈——臨近年底,投資者在不斷尋找方向”

市場概況:

“從歷史數據上看,標準普爾500指數在一年的最後三個月都獲得了正回報。許多投資者都在期待“年底”的反彈,這將推動市場創下歷史新高。然而,鑒於各種不利因素的出現,我們敦促投資者在年底前採取更為保守的投資策略。”

圖1:標準普爾500指數月收益(來源:投資百科)

鑒於有跡象顯示美聯儲將在11月宣佈開始縮減資產購買規模,我們預計市場將繼續波動,波動情況將取決於縮減規模的速度和規模。美聯儲官員們目前對是否於2022年開始加息的問題上意見相當。

在太平洋彼岸,中國房地產市場繼續面臨不確定性,因為越來越多的公司面臨債務違約——中國恒大集團(China Evergrande Group)首當其衝。

近年來,中國領導人一直強調金融和社會的穩定發展,而不是純粹的增長。他們強調“小康”和“共同富裕”的目標。然而,為了購買多套住宅或更豪華住宅而積累更多債務的家庭並不符合這一願景。同理,房地產繁榮造成的財富不平均現象也與這一目標相悖。要實現習近平主席對於減少污染和碳排放的承諾,也需要對建設有所限制。然而,問題在於——如何在不打壓中國國內房地產市場、不打擊更多開發商、不讓中國經濟脫軌的情況下做到這一點?這正迅速成為中國領導人多年來面臨的最大經濟挑戰之一,如果管理不善,可能會在全球產生影響。

儘管如此,形勢仍然非常動盪和不穩定,投資者應保持謹慎,我們預計年底前會出現更大的波動。我們繼續推薦一個更具有防禦性和多樣化的投資組合配置,挑選特定行業的股票將是至關重要的。投資者也可以考慮通過使用戰術交易策略來從波動中獲利。

固定收益概述:

投資者似乎將注意力轉向了國債收益率。我們預計聯邦基金(FEDFunds)利率將保持在0% – 0.25%。美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在2021年9月22日的會議上預測2023年底前預計加息三到四次。10年期美國國債從2021年9月28日的1.48%反彈至2021年10月12日的1.61%,預計2021年的收益率將在1.0%至2.0%之間。我們預計,到今年年底,美國國債收益率有可能進一步上升,這取決於經濟數據和美聯儲的政策立場。

截至2021年10月12日,除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期(CDS)指數從2021年9月28日的88點反彈至98點。亞洲投資級別債券(IG)信貸息差從2021年9月28日的124點增至2021年10月12日的132點。我們預計投資級別債券的信貸息差將在未來幾個月內有區間波動。亞洲高收益債券(HY)信貸息差從2021年9月28日的940點大幅反彈至2021年10月12日的1051點。隨著中國債券市場不斷流出不利消息,我們預計高收益債券的市場情緒仍將持續相對疲軟。

圖2:信用違約掉期亞洲(不含日本)指數1年圖表(來源:彭博社)

高杠杆的高收益債券(B級)可能面臨再融資風險,近期有多支在岸/離岸債券出現違約,其中包括四川藍光發展股份有限公司(Sichuan Languang Development)發行的債券,陽光100中國控股有限公司(Sunshine 100 China Holdings),花樣年控股集團有限公司(Fantasia Holdings)。隨著政府支撐因素的減弱,中國四大資產管理公司(華融、信達、東方、長城)的信用評級可能遭受下調,信用利差可能擴大。

我們提醒持有邊際投資評級債券(BBB-,Baa3)的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者,我們建議持有BBB+或更高評級的債券,投資組合期限為2.5 – 3年。

我們再次建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量(BB級)高收益債券,並減少對高杠杆的BB級債券(如綠地、榮盛)和所有B級中國房地產債券的敞口。 投資者應該做好持有債券直至到期的準備。從市場分類來看,我們看好新興市場債券(除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券),對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外,我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性,我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合,或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面,以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是,3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%,3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言,我們建議一個高質量(BB級)高收益債券和短期投資級別債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低,但鑒於市場波動加劇,仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述:

10月的開始也預示著“財報季”的開始,因為投資者熱切地期待著企業第三季度的業績和年底的業績指引。隨著年底臨近,即將發佈的財務報告可能是市場的催化劑,也可能是市場的阻礙。

隨著全球經濟不斷適應並重新開放市場,許多投資者預計收入和增長都會出現強勁反彈。然而,石油、鋁、鋼鐵和煤炭等原材料的價格繼續保持在高位,可能會侵蝕許多上市公司的利潤——通過影響商品成本,從而影響它們的淨利潤率。

因此,在供應鏈問題持續存在和大宗商品價格上漲的背景下,一些收益可能不像預期的那麼好。

圖3:道瓊斯指數和恒生指數年初至今對比圖(來源:彭博社)

在美國潛在不利的財報季和緊縮即將到來的背景下,我們繼續轉移市場定位。儘管監管方面的阻力繼續籠罩著大中華市場,但我們認為價格已體現了更糟的情況,我們亦看到某些特定行業已經開始顯現出投資價值。

從市場分類來看,我們建議相較於美國市場,可以多持有大中華市場的投資。不過,投資者應該持有一些現金作為緩衝,並為中長期投資做好準備。 我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性並進行嚴格選擇,且權衡風險和回報。波動將持續下去,投資者應傾向於更保守的投資組合。

我們的投資策略基本保持不變。我們看好“成長型”和“價值型”股票,並建議網路安全、非必需消費品、科技和醫療保健等行業。

重要的是,投資者應採取一種多樣化和防禦性的投資組合,減少對股票的過度敞口,並籌集一些現金。簡而言之,投資者應採用更回歸基本面的選股策略,並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則(止蝕機制和/或適當的投資組合對沖),以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2021年10月12日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投資組合經理:

Derek Loh, Head of Equities

盧業展 – 股票主管

盧先生擁有18年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過13年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達.蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位。同時也是一名註冊會計師。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陳英雄 – 固定收益主管

陳先生在固定收益投資行業有超過15年的經驗。在加入萬方之前,他曾任太平資產管理(香港)有限公司的總監(固定收益投資部),負責管理中國太平集團的離岸債券投資,並共同管理中國人壽信託有限公司的強積金和公積金。由他共同管理的中國人壽保證基金獲得了《彭博商業週刊》(2015-2017)、《指標》(2015)和《強積金評級》(2015-2016)等獎項。曾在泰康資產管理(香港)有限公司、德意志銀行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融機構任職。

陳先生畢業於香港中文大學,獲金融碩士學位,並於香港城市大學(前稱香港城市理工學院)獲會計學榮譽文學士學位(甲等榮譽),同時也是特許金融分析師、香港註冊會計師及特許公認會計師公會資深會員。

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