投資總結

2021年9月28日

“中國恒大的債務問題會帶來系統性風險嗎?”

市場概況:

“由於中國恒大(China Evergrande)難以籌集資金以償還銀行和供應商的借款,这场危机引发了有关其违约风险的新警告,與此同時,避險情緒在全球蔓延。監管機構和金融市場擔心,這場危機會對中國銀行體系,乃至整個供應鏈產生溢出效應。”

中國恒大股票和2022年8.25%的債券價格走勢(來源:彭博社)

中國恒大對上周四到期的一筆美元債券利息支付保持著不同尋常的沉默態度,這把聚焦重點集中在30天的寬限期內可能會發生的事情上。目前還沒有任何跡象表明,這家世界上負債最多的開發商已經償還了8,350萬美元的息票。不過,在正式宣佈違約之前,有一定的寬限期限。 恒大電動汽車(EV)部門已經停止向員工和工廠供應商支付工資。

隨著事態的繼續發展,投資者聚焦於中國不斷發佈的最新消息。中國央行誓言要確保一個“健康的房地產市場”,並保護購房者的權利,全世界都將拭目以待。對重組的預期也仍在繼續。

在人們擔心恒大地產的蔓延將影響市場流動性之際,中國人民銀行(PBOC)持續地向金融體系注入資金。在過去的5個工作日裏,央行向銀行系統淨注入了4,600億元人民幣(710億美元)短期現金,其中包括上周五的700億元人民幣。

儘管如此,形勢仍然非常動盪和不穩定,投資者應保持謹慎,我們預計年底前會出現更大的波動。我們繼續推薦一個更具有防禦性和多樣化的投資組合配置,挑選特定行業的股票將是至關重要的。投資者也可以考慮通過使用戰術交易策略來從波動中獲利。

固定收益概述:

投資者似乎將注意力轉向了國債收益率。我們預計聯邦基金(FEDFunds)利率將保持在0% – 0.25%,並在2023年底前進行兩次加息。美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在2021年9月22日的會議上預測2023年底前的利率中值為1%。10年期美國國債從2021年9月14日的1.33%反彈至2021年9月28日的1.48%,預計2021年的收益率將在1.0%至2.0%之間。我們預計,到今年年底,美國國債收益率有可能進一步上升,這取決於經濟數據和美聯儲的政策立場。

截至2021年9月28日,除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期(CDS)指數從2021年9月14日的66點反彈至88點。亞洲投資級別債券(IG)信貸息差從2021年9月14日的120點反彈至2021年9月28日的124點。我們預計投資級別債券的信貸息差將在未來幾個月內有區間波動。亞洲高收益債券(HY)信貸息差從2021年9月14日的860點反彈至2021年9月28日的940點。這主要是受到中國恒大集團的持續影響。隨著中國債券市場不斷流出不利消息,我們預計高收益債券市場情緒仍將持續相對疲軟。

信用違約掉期亞洲(不含日本)指數1年圖表(來源:彭博社)

高杠杆的高收益債券(B級)可能面臨再融資風險,近期有多支在岸/離岸債券出現違約,其中包括紫光集團有限公司(Tsinghua Unigroup)、華夏幸福基業股份有限公司(China Fortune Land Development)、啟迪控股有限公司(Tus-Holdings Co. Ltd)、四川藍光發展股份有限公司(Sichuan Languang Development)和陽光100中國控股有限公司(Sunshine 100 China Holdings)等。隨著政府支撐因素的減弱,中國四大資產管理公司(華融、信達、東方、長城)的信用評級可能遭受下調,信用利差可能擴大。

我們提醒持有邊際投資評級債券(BBB-,Baa3)的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者,我們建議持有BBB+或更高評級的債券,投資組合期限為3.5 – 4年。

我們再次建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量(BB級)高收益債券,並減少對高杠杆的BB級債券(如綠地、榮盛)和所有B級中國房地產債券的敞口。投資者應該做好持有債券直至到期的準備。從市場分類來看,我們看好新興市場債券(除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券),對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外,我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性,我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合,或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面,以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是,3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%,3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言,我們建議一個高質量(BB級)高收益債券和短期投資級別債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低,但鑒於市場波動加劇,仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述:

標準普爾500指數(來源:彭博社)

美聯儲點狀圖(來源:彭博社)

在高估值下,美國股市的回調時機已經成熟,投資者們則持續消化美聯儲理事傑羅姆•鮑威爾(Jerome Powell)對於縮減購債立場的變化。美聯儲暗示可能會在11月開始削減債券購買,而點狀圖顯示,官員們目前在是否在2022年開始收緊政策的問題上意見相當。

傑羅姆•鮑威爾表示,明年年中“應該是一個合適的時機”來結束經濟刺激計畫,但他補充說,這並不意味著馬上就會加息。

市場情緒進一步受損,恒大違約事件在德爾塔(Delta)變種病毒升級和縮減的背景下,成為新的焦點。

在美國市場估值走高和政策緊縮的背景下,我們已經改變了我們的定位。儘管監管方面的阻力繼續籠罩著大中華市場,但我們看到,大中華市場的某些特定行業已經開始顯現出投資價值。科技股和消費相關股等行業值得投資者的關注。不過,投資者仍必須非常挑剔,瞄準每個行業的特定股票。監管風險仍是大中華市場的一大隱患,但我們認為,價格在一定程度上可以反出映出更糟的情況。

道瓊斯指數和恒生指數年初至今對比圖(來源:彭博社)

因此,從市場分類來看, 我們建議對美國和大中華市場的投資比例為40/60。投資者應做好中長期的投資準備。

我們的投資策略基本保持不變。我們建議網路安全、非必需消費品、科技和醫療保健等行業。

重要的是,投資者應採取一種多樣化和防禦性的投資組合,減少對股票的過度敞口,並籌集一些現金。簡而言之,投資者應採用更回歸基本面的選股策略,並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則(止蝕機制和/或適當的投資組合對沖),以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。

本資料僅供參考。它不是任何投資或投資策略的建議或徵求。不能保證任何投資或戰略都能實現其目標。除非另有說明,本文件所載所有數據均來自萬方資產管理(香港)有限公司及/或萬方家族辦公室(新加坡),截至2021年9月28日為止。對市場和經濟趨勢所表示的意見是作者的意見,並根據市場和其他條件隨時可能改變,不能保證國家、市場或部門將如預期的那樣運作。通過接受這些資料,您同意僅使用這些資訊來評估您在本萬方資產管理(香港)有限公司和/或萬方家族辦公室(新加坡)贊助的投資機會,並對這些資訊保密。

投資組合經理:

Derek Loh, Head of Equities

盧業展 – 股票主管

盧先生擁有18年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過13年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達.蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位。同時也是一名註冊會計師。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陳英雄 – 固定收益主管

陳先生在固定收益投資行業有超過15年的經驗。在加入萬方之前,他曾任太平資產管理(香港)有限公司的總監(固定收益投資部),負責管理中國太平集團的離岸債券投資,並共同管理中國人壽信託有限公司的強積金和公積金。由他共同管理的中國人壽保證基金獲得了《彭博商業週刊》(2015-2017)、《指標》(2015)和《強積金評級》(2015-2016)等獎項。曾在泰康資產管理(香港)有限公司、德意志銀行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融機構任職。

陳先生畢業於香港中文大學,獲金融碩士學位,並於香港城市大學(前稱香港城市理工學院)獲會計學榮譽文學士學位(甲等榮譽),同時也是特許金融分析師、香港註冊會計師及特許公認會計師公會資深會員。

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