投資總結

2021年8月17日

“地緣政治風險——另一個棘手的問題”

市場概況:

“除了最近幾年已經前所未有的情況外,隨著美國軍隊從阿富汗撤軍,投資者現在不得不應對進一步的地緣政治風險。”

經過近20年的戰爭,數十萬人喪生,美國花費了超過2萬億美元,阿富汗未來的前景仍然嚴峻。地區專家認為,塔利班最終將再次控制阿富汗的大部分地區。

圖1:地緣政治事件的累計回報率(%)(資料來源:Thomson Datastream, Schroders Economic Group)

市場對地緣政治風險並不陌生,多年來已經經歷了許多這樣的時期。然而,在新冠肺炎疫情持續的情況下,我們正面臨著前所未有的艱難局面。不確定性和波動性彌漫在全球市場中。

總的來說,在這些事件發生時,儘管市場在一開始出現了低迷,但主要資產類別在隨後的一段時間內相對較快地出現了反彈。 短期內轉向美國國債和黃金等“避險”資產類別可能有一些好處,但我們認為,保持投資是獲得長期回報的關鍵。

儘管如此,形勢仍然非常動盪和不穩定,投資者應保持謹慎,我們預計年底前會出現更大的波動。鑒於中國和香港監管環境的不確定性不斷增加,投資者應將地理風險敞口轉向美國。採取一個平衡和多樣化的投資組合同樣非常重要。

固定收益概述:

作為預防措施,投資者似乎將注意力轉向了國債收益率。我們預計聯邦基金利率將保持在0%-0.25%,並在2023年底前進行兩次加息。截至2021年8月17日,美國10年期國債從2021年8月3日的1.18%反彈至1.26%,預計2021年將維持在1.0%至2.0%左右。在過去的一到兩個月裏,美國10年期國債收益率一直處於低位,似乎有來自其他資產的資金穩步流入美國國債。 不過,我們預計美國國債收益率有可能在今年年底前進一步上升,這取決於美國的經濟數據。

除日本外的亞洲投資級企業的信用違約掉期(CDS)指數從2021年8月3日的93點下降至2021年8月17日的83點。亞洲IG信貸息差從2021年8月3日的139點降至2021年8月17日的132點。亞洲HY信貸息差從2021年8月3日的887點降至2021年8月17日的815點。不過,目前的信貸息差仍然處於較高水準。隨著中國債券市場不斷流出不利消息,市場情緒持續疲軟。

圖2:CDS亞洲(不含日本)指數1年圖表(來源:彭博社)

高杠杆的HY債券可能面臨再融資風險,近期有多支在岸/離岸債券出現違約,其中包括紫光集團有限公司(Tsinghua Unigroup)、華夏幸福基業股份有限公司(China Fortune Land Development)、啟迪控股有限公司(Tus-Holdings Co. Ltd)、四川藍光發展股份有限公司(SichuanLanguang Development)和陽光100中國控股有限公司(Sunshine 100 ChinaHoldings)等。隨著政府支撐因素的減弱,中國四大資產管理公司(華融、信達、東方、長城)的信用評級可能遭受下調,信用利差可能擴大。我們提醒持有邊際投資評級債券(BBB-,Baa3)的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級債券組合的投資者,我們建議持有BBB+或更高評級的債券,投資組合期限為3 – 4年。

我們再次建議投資者堅持購買期限少於3年的短期高質量(BB級)高收益債券,並減少對高杠杆級的BB級債券(如綠地、榮盛)和所有B級中國房地產債券的敞口。 投資者應該做好持有債券直至到期的準備。從債券市場分類來看,我們增持除中國投資級和高收益債券外的新興市場債券,對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外,我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性,我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合,或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面,以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是,3-5年期低貝塔系數IG債券的購買收益率為1% – 2%,3-5年期低貝塔系數HY債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言,我們建議一個高質量(BB級)高收益債券和短期IG債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低,但鑒於市場波動加劇,仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述:

過去兩周,由於全球宏觀經濟存在各種不確定性,股市繼續波動。在中國的監管環境方面,我們仍未看到任何進展,恒生指數繼續其最近的下行趨勢。中國最近公佈的GDP數據也弱於預期,表明增長相對放緩。對於新冠肺炎疫情,特別強大的德爾塔變體的擔憂,也繼續打壓投資者情緒。除此之外,最近阿富汗衝突引發的地緣政治風險的增加,也進一步削弱了投資者的信心。

圖3:年初至今道瓊斯指數和恒生指數對比圖(來源:彭博社)

與大中華地區相比,美國的復蘇更為穩定,波動性也相對較小。從債券市場分類來看,我們建議增加美國地區的敞口(而非大中華地區),以減少投資組合的波動性,因為我們仍對中國政府的監管內務保持警惕,因此更傾向於美國市場的地理敞口。

由於各國央行繼續採取更為被動的做法,短期內財政和貨幣政策也將保持寬鬆。然而,有跡象表明,美聯儲可能會在今年年底前開始縮減資產購買規模。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性和選擇性,並權衡風險和回報。波動將持續下去,投資者應傾向於更保守的投資組合。

我們的投資策略基本保持不變。我們持增網路安全和TMT-5G和醫療保健等行業。我們看好作為道瓊斯指數成分股的 美國大型資本公司,因為它們波動性更小,且仍有可觀的上行潛力。

重點是,投資者應選擇一個充分多樣化和平衡的投資組合,在保持科技股的核心地位的同時,偏向週期性股。簡而言之,投資者應採用更回歸基本面的選股策略,並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則(止蝕機制和/或適當的投資組合對沖),以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。

本資料僅供參考。它不是任何投資或投資策略的建議或徵求。不能保證任何投資或戰略都能實現其目標。除非另有說明,本文件所載所有資料均來自萬方資產管理(香港)有限公司及/或萬方家族辦公室(新加坡),截至2021年8月17日為止。對市場和經濟趨勢所表示的意見是作者的意見,並根據市場和其他條件隨時可能改變,不能保證國家、市場或部門將如預期的那樣運作。通過接受這些資料,您同意僅使用這些資訊來評估您在本萬方資產管理(香港)有限公司和/或萬方家族辦公室(新加坡)贊助的投資機會,並對這些資訊保密。

投資組合經理:

Derek Loh, Head of Equities

盧業展 – 股票主管

盧先生擁有18年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過13年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達.蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位。同時也是一名註冊會計師。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陳英雄 – 固定收益主管

陳先生在固定收益投資行業有超過15年的經驗。在加入萬方之前,他曾任太平資產管理(香港)有限公司的總監(固定收益投資部),負責管理中國太平集團的離岸債券投資,並共同管理中國人壽信託有限公司的強積金和公積金。由他共同管理的中國人壽保證基金獲得了《彭博商業週刊》(2015-2017)、《指標》(2015)和《強積金評級》(2015-2016)等獎項。曾在泰康資產管理(香港)有限公司、德意志銀行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融機構任職。

陳先生畢業於香港中文大學,獲金融碩士學位,並於香港城市大學(前稱香港城市理工學院)獲會計學榮譽文學士學位(甲等榮譽),同時也是特許金融分析師、香港註冊會計師及特許公認會計師公會資深會員。

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