投資總結

2021年6月8日

“全球稅制改革:會成為企業稅收逐底競爭的終結,還是實施政策漫漫長路的血淚史?”

市場概況:

“稅制改革以及政府抑制通貨膨脹的手段將影響至少大公司的10%利潤率。”

經過多年討論,七國集團財長終於達成了一項歷史性協定,改革全球稅收體系,使其適應全球數字時代。亞馬遜、高通和美光等成長型股票在 2021 年 6 月 5 日宣佈後下滑。

亞馬遜美國股票一月期圖表(來源:彭博社)

在美國,我們預計任何美聯儲將減少資產購買的消息都會引起波動,因此收益率可能會上升。市場也可能會在加息定價方面變得更加激進。如果政策制定者轉向減少資產購買,加息預期會出現緩和變化,這將成為衡量美聯儲當前策略是否成功的標準。

美聯儲內部的一種觀點是,之所以可能會出現“縮減恐慌”,是因為未能準確預判並準備充分區分加息和減少資產購買的時間。這一次,美聯儲正在為縮減規模開闢一條漫長的道路,明確表示只有在這一過程之後才會加息。它還為加息所需的經濟改善設定了比減少資產購買更高的標準。

所有這一切都取決於經濟如何從大流行中反彈。最近新就業增長的速度(過去三個月平均有 541,000 個就業崗位)失業率的下滑看起來或多或少符合美聯儲的預期。大多數美聯儲官員仍然認為,近期的通脹飆升將證明是暫時的,因此即使月度大幅上漲也不太可能加快該計畫,至少在一段時間內是這樣。

儘管如此,投資者仍應保持謹慎,因為我們預計復蘇之路不會一帆風順,市場波動將持續存在。 主要的貨幣和財政刺激措施繼續為市場提供強有力的支持,並將繼續這樣做。投資者繼續將資金轉移到他們認為會因經濟重新開放而受益的部分市場。

綜上所述,情況仍然非常易變和含有不確定性。我們建議投資者繼續投資于週期性股票,並對大型科技股保留選擇權。投資者也應保持耐心並準備好在當前動盪的市場中做出反應,同時繼續關注我們看好的股票行業。

固定收益概述:

隨著更多國家宣佈並準備重新開放經濟,宏觀環境繼續呈現積極勢頭和復蘇跡象。然而,10 年期國債收益率從 2021 年 5 月 25 日的 1.61% 降至 2021 年 6 月 8 日的 1.56%,預計 2021 年將在 1.25% 至 2.0% 左右。此外,為了促進復蘇,我們預計美聯儲基金利率將保持在 0% – 0.25%,到 2023 年底不會加息。

亞洲(日本除外)投資級實體的信用違約掉期 (CDS) 指數從 2021 年 5 月 25 日的 88 下滑至 2021 年 6 月 8 日的 83。CDS 指數下滑了 5 個基點,反映出信貸前景更加樂觀。亞洲投資級信用利差從 2021 年 5 月 25 日的 141 降至 2021 年 6 月 8 日的 136。預計未來幾個月信用利差將在區間內波動。亞洲高收益信用利差從 2021 年 5 月 25 日的 610 反彈至 2021 年 6 月 8 日的 626。我們提醒持有邊際投資級債券(BBB-、Baa3)的投資者警惕評級機構下調評級。由於政府支持減弱,華融、信達、東方、長城四家中國資產管理公司或被信用評級機構下調評級,信用利差或將擴大。近期多隻境內/境外債券違約,包括永成煤炭、華晨汽車、清華紫光、華夏幸福等發行的債券。對於具有投資級債券投資組合授權的投資者,我們推薦評級為 BBB+ 或更高且投資組合久期為 3.5-4 年的債券。

CDS亞洲(日本除外)指數一年期圖表(來源:彭博社)

我們再次建議投資者堅持投資短期高品質(BB評級)高收益債券,但中國發行人所發行的期限不超過3年的債券將具有最佳價值。投資者還應具有足夠的持有權,以將這些債券持有至到期。此外,我們建議投資者將IG債券投資組合的短期期限保持在3.5 – 4年左右。從地域上看,我們增持新興市場的債券(不包括中國),而對發達市場和中國的債券持中立態度。

此外,我們建議投資者將其高貝塔債券(如CoCo債券,永續債券和高收益債券)的風險與他們各自的風險偏好相匹配。span style=”color: #024638;”>由於評級機構降級,融資比率(LTV)可能會大幅波動,因此建議投資者降低杠杆率,並留有更多緩衝以緩解潛在的價格波動。此外,由於跨部門的各種不確定性,還建議投資者持有更多樣化的固定收益投資組合或降低投資組合的杠杆。

我們預計 2021 年第二季度將有更多投資級別/高品質高收益債券發行,因為發行人希望借此機會在美國債收益率進一步飆升之前以較低的絕對收益率發行債券。因此,我們建議投資者關注這一領域,尤其是低貝塔債券。作為參考,3-5 年期低 beta IG 債券的購買收益率為 1% – 2%-,3-5 年期低 beta HY 債券的購買收益率為 3% – 5%。對於風險承受能力較高的投資者,可以考慮高β債券,反之,投資者可以考慮低β債券。總體而言,我們推薦一個平衡且更加多元化的高品質(BB 級)高收益債券和短期 IG 債券的投資組合。

股票概述:

過去兩周,我們看到科技股從 3 月份的回檔中反彈。在美國,納斯達克一在步入新高,瀕臨最高點。

納斯達克綜合指數一年期圖表(來源:彭博社)

正如我們在之前的綜述的那樣,美聯儲一直對通脹風險保持寬鬆態度,使其周邊在 2% 的目標徘徊。美國財長耶倫曾明確表示,加息對經濟復蘇有利。

上周,美聯儲還表示,他們將開始縮減二級企業信貸工具的投資組合。該公司貸款是前任財政部長史蒂文•姆努欽 (Steven Mnuchin) 啟動的幾種緊急貸款工具之一。美聯儲重申,這項企業貸款工具與其處理貨幣政策無關。公司貸款基金的銷售預計將在年底完成。美聯儲還向市場保證,其從該控制通貨膨脹的手段將是漸進有序的,以儘量減少任何影響。

我們認為,美國正在暗示市場投資者為加息做好準備,同時暗示他們還有其他可以部署的工具可供使用。

話雖如此,我們仍然謹慎看好股票的走向。與此同時,我們預計股市在今年餘下的時間裡將處於持續的拉鋸戰狀態,尤其是科技股。科技股可能會因美聯儲或一些經濟學家關於美聯儲加息或 10 年期國債收益率短期飆升的消息、謠言或任何跡象而回落。因此,在市場波動的情況下,我們敦促投資者在選股方面保持觀望的態度。

我們的投資策略仍然保持不變。對此,我們增持了週期股和科技股,更偏向於週期股。我們看好 5G 硬體和軟體、網路安全、雲和 SaaS 等技術子行業。對於週期股,子行業如基本材料和商品都是佳選。正如上次綜述所重申的那樣,隨著疫苗大規模的生產和重新開放經濟,週期性行業值得關注。儘管基本材料略有回檔,但我們仍對該持有保守而樂觀的預期。

在通脹風險持續和美聯儲加息猜測的持續波動中,我們建議投資者持有更大比例的現金(約15-20%)作為緩衝。當價值適中時,現金可用於短期戰術交易機會。我們建議投資者對其投資組合中的股票敞口採取更保守的立場,因為美國指數將在 6 月 17 日即將召開的 FOMC 會議上測試新高並且更加清晰。

正如之前稱述的那樣,在 2021 年剩餘時間裡,由於通貨膨脹和利率上升前景帶來的波動性日益加劇,現在對股票選擇的重視比以往任何時候都更加重要。我們建議投資者堅持基本投資原則。簡而言之,採用更回歸基本的選股方法,並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則(止損機制和/或適當的投資組合對沖),以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。

本數據僅供參考。 它不是任何投資或投資策略的建議或徵求。不能保證任何投資或戰略都能實現其目標。除非另有說明,本檔所載所有數據均來自萬方資產管理(香港)有限公司及/或萬方家族理財辦事處(新加坡),截至2021年6月8日為止。對市場和經濟趨勢所表示的意見是作者的意見,並根據市場和其他條件隨時可能改變,不能保證國家、市場或部門將如預期的那樣運作。通過接受這些材料,您同意僅使用這些資訊來評估您在本萬方資產管理(香港)有限公司和/或萬方家族理財辦事處(新加坡)贊助的投資機會,並對這些資訊保密。

投資組合經理:

Derek Loh, Head of Equities

卢业展先生 – 权益投资(投资总监)

盧先生擁有18年投資管理及投資銀行的豐富經驗。其中,買方投資管理經驗超過13年。盧先生對上市證券有深入的行業知識及分析能力。香港以外,他也曾在亞洲其他金融城市,包括新加坡和東京擁有工作經驗。前任公司包括頂級的投資管理公司及國際投資銀行。

盧先生曾任阿中資本集團有限公司的投資組合經理,為一家全球知名的主權財富基金和知名機構投資者管理數十億美元的全球基金。之前曾任職投資管理公司的著名投資者包括有挪威中央銀行,比爾及梅琳達.蓋茨基金會等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位。同時也是一名註冊會計師。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陳英雄先生 – 投資總監(固定收益投資)

陳先生在固定收益投資行業有超過15年的經驗。在加入萬方之前,他曾任太平資產管理(香港)有限公司的總監(固定收益投資部),負責管理中國太平集團的離岸債券投資,並共同管理中國人壽信託有限公司的強積金和公積金。由他共同管理的中國人壽保證基金獲得了《彭博商業週刊》(2015-2017)、《指標》(2015)和《強積金評級》(2015-2016)等獎項。曾在泰康資產管理(香港)有限公司、德意志銀行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融機構任職。

陳先生畢業於香港中文大學,獲金融碩士學位,並於香港城市大學(前稱香港城市理工學院)獲會計學榮譽文學士學位(甲等榮譽),同時也是特許金融分析師、香港註冊會計師及特許公認會計師公會資深會員。

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