投资总结

2024年5月21日

“尽管中国政府出台历史性措施稳定陷入危机的房地产行业,但效果有待观察”

固定收益宏观

过去两周,美国经济数据带动债券市场上涨。初请失业金人数小幅增长,显示出市场对任何增长放缓迹象的不对称反应。此外,4月零售额低于预期,下降0.3%,对前几个月的数据进行负修正,这表明本季度消费支出势头减弱。4月,总体CPI环比上升0.3%(预期0.4%),同比数据从3.5%下降至3.4%。而核心CPI环比上升0.3%,符合预期,同比数据从3.8%下降至3.6%。此前,第一季度数据预示美国经济重新加速,这可能缓解了人们的担忧。

本季度至今,亚洲美元信贷利差的再次收紧,令一部分市场参与者感到意外。与2023年相比,信贷周期已进入较为成熟的阶段,发行人的融资成本更高,通胀加剧拖累了利润率。然而,利差仍接近二十年来的最窄水平。这可能归因于相较于全球金融危机后时期的较高总收益率抑制了波动性并为利差扩大设置了上限。一般而言,较高的收益率和较低的美元价格,不仅(通过较高的持有收益和较低的价格损失)为总回报提供了更好的支持,而且还促使投资者在其他条件不变的情况下要求较低的违约溢价,从而导致利差收窄。尽管如此,避免完全看跌,同时现在还不是转向低质量投资的时候,因为在任何市场抛售中,风险较高的信贷可能表现不佳。

据报道,中国政府正考虑一项宏达的计划:让各地方政府利用国有银行提供的贷款,以大幅折扣购买未出售的数百万套未售出的住房,并将这些房产改造为经济适用房。细节尚待确定,还未最终敲定。在上述因素的推动下,同时投资者对这一行业的持仓量持续减少,导致中国非违约开发商的债券大幅上涨。目前,住房库存仍然是一个棘手的问题,截至2023年底,住房库存预计约达到30万亿人民币(4万亿美元)。以大幅折扣购买库存可能会对本已疲软的房价带来下行压力,并有可能导致购买无利可图,这对地方政府而言是一个不利因素。实体市场依然疲软,百强开发商4月份的签约销售量同比下降45%,5月份第一周的日均新房销售量同比下降47%,4月份新房价格环比下降0.58%,现房价格环比下降0.94%。

中国住房销量和新开工量降幅超过竣工量

数据来源:彭博财经

固定收益

目前,市场预计美联储将在11月首次降息25个基点,到年底将降息2次。最令人担忧的是,尽管一直未能实现既定的通胀目标,且过去几个月的金融环境明显放松,但市场仍认为会降息。最近,FOMC的多位成员表示,美联储需要保持耐心,等待通胀继续降温的证据,强调需要在更长时间内保持利率在高位。从表面上看,这很难说是持鸽派态度。债券市场的涨势若要持续,可能需要经济增长数据进一步放缓。短期内,缺乏关键数据的情况下,收益率可能会在一个区间内波动。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。

下半年,全球经济复苏、中国需求的正常化及生产限制仍将对石油和天然气价格起到支撑作用。预计石油和天然气信贷的资产负债表仍继续改善,强劲的现金流将支持基本面的弹性。在亚洲石油和天然气行业,大多数发行人都具有国家战略重要性,但净进口国的马来西亚和印度尼西亚除外。为确保能源安全,大多数亚洲国家指定了石油和天然气国家冠军企业。该行业很大一部分由准主权企业组成(100%由政府拥有)或由政府机构控制。鉴于政府支持,这些发行人的评级大多与各主权国家的评级相同。当石油和天然气行业进入低迷期时,政府支持缓解了独立评级所面临的压力。亚洲石油和天然气行业的信贷利差为z+158个基点,远低于过去十年的历史平均水平,但高于过去十年的低点(即z+126个基点);而总收益率约为5.6%,徘徊在过去十年的上限。我们倾向于投资亚洲石油和天然气发行人。

香港方面,4月份新建住宅物业销售额达到420亿港元,是3月份成交额的三倍多。此次上涨主要是因为2月份取消了额外房地产税,促使香港开发商加快推出新项目,打折出售清理库存。同时,写字楼行业仍面临压力,2月份空置率为12.9%,物业估值下调导致的资本化率调整可能会对开发商的信用产生不利影响。尽管存在上述风险,但仍预计香港房地产开发商有足够的缓冲空间。标普预计,开发商投资物业的公允价值变动30%,平均资产负债率上升至30%,将接近评级机构“适度”类别的界限,仍与区域同行持平,远低于全球同行的40%平均资产负债率。平均来看,开发商有足够的缓冲空间应对投资物业的大幅重估波动。我们倾向于增加对香港房产开发商的投资。

香港新房销售额攀升

数据来源:彭博财经

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投资组合经理:

William Chow – Deputy Group CEO

曹伟超—副行政总裁

曹先生拥有超过20年的资产管理经验,目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人,同时兼任董事会和投资委员会成员。

曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司,于2018年至2021年担任副行政总裁,负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席,是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前,曹先生曾在惠理集团任职7年,担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员,随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。

曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位,以及英国伦敦大学学院土木工程(荣誉)学士学位。

Derek Loh, Head of Equities

卢业展—股票主管

卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验,曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作,包括多只上市股票。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是注册会计师。

Ek Pon Tay – Head of Fixed Income

郑翊鹏—固定收益主管

郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。

在加入万方家族办公室之前,他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理,负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年,郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年,他在贝莱德任职,负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前,他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。

郑先生毕业于墨尔本大学,拥有商学学士学位和文学学士学位。

Sky Kwah – Director, Investment Advisory

柯文耀—投资顾问总监

柯文耀在投资行业有超过10年的经验,在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项,是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式,精通多个市场,并就多种资产和衍生品提供定制建议。

在加入星展私人银行之前,他曾在辉立资本担任股票团队负责人,负责为两个团队提供咨询,领导投资组合审评,以及制定交易及投资策略。

他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访,并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。

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