投资总结

2024年4月23日

“中东紧张局势升级;持续监控地缘政治的发展对相应调整投资方法至关重要。”

宏观

在以色列与伊朗的冲突中,我们仍着重强调地缘政治对冲策略,以应对潜在的市场影响。

数据来源:彭博财经,截至2024年4月15日

初步报告显示,伊朗对以色列的袭击造成的实际影响微乎其微。美国主张保持克制,以防止冲突进一步升级,支持限制冲突。彭博情报公司(Bloomberg Intelligence)指出,短期内这对油价的直接影响有限。

自2012年以来,伊朗的石油出口量受到制裁影响而下降,中国逐渐成为最大的买家。换言之,预计加沙等局部冲突不太可能严重扰乱石油市场。

油价保持相对稳定,低于每桶100美元。然而,由于以色列的潜在反应及其对地区石油供应动态的影响存在不确定性,建议持谨慎态度。

高盛商品指数与标普500指数的比率徘徊在50年来的历史最低点附近,促使投资者考虑对商品进行多样化投资。大宗商品可以对冲通胀,其回报率相对独立于传统资产类别。

在通胀担忧和美元走强等多重因素的推动下,年初至今金价也飙升了15.6%。这表明,在地缘政治不确定的背景下,各国央行可能寻求储备多样化,从而增加需求。

鉴于地缘政治的紧张局势,东亚各国央行可能会越来越多地将黄金作为对冲美元储备集中风险的工具。黄金既是一种替代货币,也是对中东持续不确定性的一种保障。

总之,虽然以色列与伊朗冲突带来了地缘政治风险,但谨慎的投资策略,包括分散投资于商品和黄金,可以减轻潜在的市场干扰。持续监控地缘政治的发展对相应调整投资方法至关重要。

固定收益

过去两周,美联储主席鲍威尔称经济数据显示“通胀进展不明显”,政策制定者“可以维持当前的限制水平”,美国国债收益率因此创下年内新高,但随后因担忧中东紧张局势升级而略有回落。尽管如此,基于市场的美联储政策预期几乎没有变化,期货市场预期第三季度首次降息25个基点,今年总降息幅度仅为45个基点,这可能是因为市场参与者认为鲍威尔的鹰派言论符合CPI连续3次意外上行后数据流的现实,以及未来几个月经济增长的上行风险。总体而言,数据流可能会反映美联储政策预期的走向,而下一次就业数据还有两周时间才能出炉。短期债券可能会在短期内趋于稳定,但长期债券收益率可能会继续走高,因为市场预期的首次降息不会立即出现。我们继续看好缩短期限。

美国收益率因鹰派政策预期而攀升

数据来源:彭博财经

地缘政治风险围绕着中东的事态发展,油价的走势可能会对信贷息差产生影响。在此关头,石油的前景似乎取决于伊朗和以色列之间的关系是否会进一步升级,地缘政治风险溢价至少已被部分反映在价格中。然而,随着双方紧张局势的酝酿,市场可能会在短期内继续给油价带来相当大的溢价。如果冲突扩大,扰乱石油供应,油价可能会上涨到100美元以上。除了短期飙升外,如果油价在5月份之前稳定在85美元左右,并在下半年稳定在80-85美元,这将为石油和天然气行业打下积极的基础。在中东地区以外的石油和天然气信贷中,亚洲和拉丁美洲发行人相对于美国同行,提供了30-50个基点和120-140个基点的利差优势。

中国方面,据报道,政府正在探索建立一个全国性平台,收购合格的房地产项目,以确保竣工。一旦建设完成,新建单位将作为社会住房计划的一部分出售或出租。该平台如果实现,将能解决未完工项目的问题,但不能解决所有其他问题。整体计划的时机和规模有助于推动房地产行业的中期前景。开发商资产(包括正在开发的项目)的货币化有利于信贷,可以提高归属于境外债权人的剩余价值。此外,一些幸存的开发商也可以因此避免短期违约。然而,这可能不足以完全稳定房地产行业。与此同时,行业基本面仍面临压力。3月份新房价格同比下降2.7%,国有企业和民营企业的销售业绩继续分化。我们计划继续持有中央国有企业房地产开发商的投资组合。

股票

对于美国市场,我们保持谨慎立场,同时也认识到近期的回落可能只是暂时的,而不会演变成严重或长期的熊市。这一观点由两个关键因素支撑。

首先,历史证据表明,熊市通常发生在经济处于衰退期或衰退边缘的时候。目前,没有迹象表明经济即将衰退。强劲的国内生产总值数据凸显了美国经济的韧性。此外,彭博金融状况指数通过考虑股价、市场波动和信贷利差等因素来衡量市场压力,支持这一观点。该指数目前处于高企,表明金融条件宽松,甚至比两年前美联储开始加息时更为有利。

熊市通常与美联储加息期相吻合。然而,即使是在通胀数据意外走高的情况下,我们目前也没有看到美联储实施这种加息所需的条件。根据我们的基本分析,美联储最终可能会选择降息,尽管可能比最初预期的要晚。这一观点可通过对消费者价格指数(CPI)组成部分的研究证实。更仔细的分析表明,之前的通胀下行轨迹主要受商品价格下降驱动。鉴于商品价格不可能进一步下降,消费价格指数的下降需要住房和服务价格的下降。值得注意的是,作为服务价格重要驱动因素的工资增长正呈现出放缓趋势。近几个月来美国辞职率的下降进一步支持了这一趋势。总而言之,美联储更有可能降息或维持利息,而不是与长期熊市有关的加息。

考虑到以色列和中东地区正在发生的冲突,1973年至2023年期间地缘政治事件导致的抛售持续时间数据表明,虽然股票可能会在短期内表现出波动性,但地缘政治事件对市场的影响短暂且程度中等。这进一步支持了我们的观点,当前的回调是暂时的。

总体而言,标普500指数的跌幅相对可控,从年初至今的高点下跌了约5.5%。值得注意的是,受回调影响最大的行业是对利率敏感的行业,如房地产、科技和成长股。相反,防御型行业,尤其是公用事业,在此期间表现出了韧性。收益增长预期较高的行业经历了较大幅度的回调,提供了更有吸引力的风险/回报机会。这主要体现在科技、通信服务和非必需消费品等行业。对于长线投资者来说,这次回调可能是逢低买入的机会。

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投资组合经理:

William Chow – Deputy Group CEO

曹伟超—副行政总裁

曹先生拥有超过20年的资产管理经验,目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人,同时兼任董事会和投资委员会成员。

曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司,于2018年至2021年担任副行政总裁,负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席,是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前,曹先生曾在惠理集团任职7年,担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员,随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。

曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位,以及英国伦敦大学学院土木工程(荣誉)学士学位。

Derek Loh, Head of Equities

卢业展—股票主管

卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验,曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作,包括多只上市股票。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是注册会计师。

Ek Pon Tay – Head of Fixed Income

郑翊鹏—固定收益主管

郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。

在加入万方家族办公室之前,他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理,负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年,郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年,他在贝莱德任职,负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前,他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。

郑先生毕业于墨尔本大学,拥有商学学士学位和文学学士学位。

Sky Kwah – Director, Investment Advisory

柯文耀—投资顾问总监

柯文耀在投资行业有超过10年的经验,在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项,是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式,精通多个市场,并就多种资产和衍生品提供定制建议。

在加入星展私人银行之前,他曾在辉立资本担任股票团队负责人,负责为两个团队提供咨询,领导投资组合审评,以及制定交易及投资策略。

他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访,并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。

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