“主要宏观数据显示,今年降息的可能性仍然很低”
过去两周,利率大幅下降——截至十月底,基准美国10年期国债收益率仅比年初至今的高点低6个基点,而目前已低30个基点。此次下跌原因有三。第一,美国国债退款公告的规模小于预期,并明确预计明年二月还有一轮增加,直到2024年年中稳定。第二,联邦公开市场委员会(FOMC)会议似乎不像预期的那样鹰派。第三,宏观数据终于开始有放缓的迹象 – ISM和劳动力市场数据均意外下行。鉴于超卖情况缓解、政策利率的预期定价以及近期供应动态,随着最近的价格波动,债券风险现在更倾向于看跌。
信贷方面,FOMC会议被认为偏向鸽派,使原本安静、波动有限的市场迅速发生变化。这反而又提振了市场情绪,过去两周彭博亚洲美元信用利差收窄了24个基点。从基本面来看,第三季度财报季已接近尾声。从信贷角度来看,业绩总体表现良好。这就导致了信用评级上调超过下调的趋势。发行人的回购活动也对价格走势产生了积极影响。对流动性较好且大幅折价债券交易的发行人而言,通过清偿债务获得收益,从而支持了盈利能力。从技术层面看,资金外流的趋势似乎开始略有缓和,新兴市场硬通货币债券基金赎回量截至目前为 9 亿美元,而十月份为51亿美元。
中国方面,整体CPI今年第二次陷入通缩,十月份同比跌幅略高于预测的0.2%。10月份核心CPI同比下降0.6%,环比下降0.1%,为8个月来首次环比下降。十月份PPI保持通缩态势,同比下降2.6%,而九月份同比下降2.5%。最近出台财政政策,增发特别国债,今年财政赤字增加人民币1万亿元,在2024年初之前支持基础设施投资。然而,持续关注投资和生产的政策加剧了经济失衡,核心CPI显示消费需求低迷。如果仍未出台支持家庭消费的政策,中国通货紧缩的担忧可能会继续存在,尤其是消费紧缩。同时,PPI的下降趋势可能会进一步加剧全球性通货紧缩。
发达经济体的央行不约而同采取了鸽派立场,反对进一步加息,但仍普遍保持着紧缩倾向,并一致认为现在讨论新一轮降息还为时过早。然而,市场目前预期美联储将于明年六月首次降息,并在2024年底之前降息近80个基点。无独有偶,欧洲央行降息幅度也是如此,可能最早自明年四月开始降息。英国方面,英国央行将基准利率下调近70个基点。高收益率缓解了利率紧缩周期尚未结束的风险,相对于再次出现的抛售,高收益率提供了有意义的现金流。展望未来,随着投资者寻找新区间的下限,涨势可能会有进一步扩大的空间,尤其是在经济数据疲软的支持下。但预计这一区间的收益率下限将明显高于23年第三季度开始抛售时的收益率下限。如果预期的货币宽松政策进一步加强,我们倾向于缩短债券投资组合的期限。
数据来源:彭博财经
大部分高评级信贷需求是由收益率而非利差驱动的,因此收益率进一步下降的正面影响较小。收益率下降导致短期内发行量增加,在资金外流的背景下,可能会导致高评级债券利差横盘整理或略有扩大。尽管如此,但亚洲美元债券供应今年迄今为止相对平缓,主要是因为大多数发行人能以较低的利率获得境内融资。亚洲发行人在2023年前十个月售出了950亿美元的债券。在距离年末市场关闭还有大约一个月的情况下,全年的供应规模有望达到1,100亿美元左右,比2022年募集的1,370亿美元下降20%,约占2019-2021年募集的3000亿美元最高点金额的三分之一。供应技术在很大程度上解释了今年亚洲投资级债券利差对宏观波动的韧性,可能会继续支撑利差至年底。在各行业中,技术面似乎最不利于金融业,因为金融业在总供应量中占比最大(2023年约为40%),预计2024年仍继续保持这一比例。我们倾向于投资那些能够获得境内再融资和/或具有债务管理潜力的企业。
澳门10月份的博彩毛收入环比增长31%,达到19.5亿澳元,创疫情后新高,相当于2019年的76%。从中可以得出,日均收入为6.5亿澳元,而2023年第三季度为5.31亿澳门元。实际上,高利润大众市场毛收入达到了疫情前水平的100%,2023年第三季度为95%,而低利润VIP市场毛收入保持在25%左右,与近几个月相差不大。要使博彩行业收益达到2019年的水平,大众市场毛收入需要恢复至2019年的110-120%,这似乎是可以实现的,因为未来基础设施将进一步发展,以及取消中介运营商带来的溢价效应,有助于提高大众市场博彩毛收入。由于大多数发行人预计在2023年或2024年实现正现金流量,因此利差有可能收窄。2024年之前的去杠杆化将支持稳定的信用评级前景,而金沙和永利等少数发行人的评级可能会上调,因为其母公司能够从澳门、新加坡(对于金沙)和拉斯维加斯(永利)的改善中受益。尽管过去两周出现反弹,但大多数债券的收益率仍在8%以上。我们青睐澳门博彩板块。
我们仍认为,今年降息的概率较低,因为通胀放缓、劳动力市场和消费强劲等关键宏观数据依然坚挺。尽管我们仍青睐美国大盘股和优质成长股,但在人工智能相关行业火热的背景下,应该有选择性地投资。我们建议在美国科技板块股价回调时以更合理的估值加仓。如果回调实现,尤其要增持与人工智能相关板块的股票,以及消费必需品和医疗保健类等防御性与滞后性板块的股票。如果美国经济能够在2024年实现软着陆,这将带来更具吸引力的风险回报比。考虑继续关注拥有重大市场份额、资产负债表健全和盈利合理增长的优质行业领导者。
香港/中国方面,对于人民币1万亿元的刺激措施是否足以重建信心并支持国内经济恢复,我们仍持谨慎态度。尽管如此,中国政府的积极立场和采取措施支持国内经济的意愿令投资者感到安心,应该会在短期内支撑大中华区股市。在此背景下,我们建议投资者考虑在市场大幅回调时,逐步增持部分香港/中国股票。由于市场仍对新一轮经济刺激措施的效果感到担忧,我们建议通过指数ETF基金而非单个证券增持香港/中国股票,以减少市场和损益波动。
我们青睐科技板块、电动汽车和旅游相关板块。鉴于潜在的宽松政策,我们还倾向于基础设施相关的板块。该等板块的交易价格目前仍具吸引力,无论是从长远角度还是从短期波段交易的角度来看,都值得我们关注。我们仍倾向于电信和公用事业等防御性板块,因为它们能够提供合理的股息收益率和可观估值上升空间。同时,我们将继续关注市场数据,特别是能够提振实体经济、市场情绪并因此推动股市反弹的数据,我们在此重申投资组合应该保持灵活和多样化。年末临近,地缘政治紧张局势日益加剧,整个年度困扰全球股市的大多数担忧仍未消除,因此总体股票仓位应保持在中低水平。
最后,我们建议通过战术性波段交易保持整体投资组合的灵活性,并考虑投资一些具有下行保护功能的结构性产品。
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曹先生拥有超过 20 年的资产管理经验,目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人,同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司,于2018 年至 2021 年担任副行政总裁,负责管理 350 亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席,是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前,曹先生曾在惠理集团任职 7 年,担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员,随后于 2000 年至 2010 年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位,以及英国伦敦大学学院土木工程(荣誉)学士学位。
卢先生拥有超过20年的金融界工作经验 – 曾在香港、新加坡和东京國際投行及資產管理機構任職;买方投资管理經驗长达16年。
曾任 ACA资本集团的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和著名的机构投资者管理数十亿美元的全球基金。
之前任职機構的知名投资者包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司。
卢先生是CPA注册会计师並拥有美國凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过 20 年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前,他自 2018 年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理,负责亚洲固定收益委托。从 2016 年到 2018 年,郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011 年至 2016 年,他在贝莱德任职,负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前,他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学,拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过 10 年的经验,在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项,是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式,精通多个市场,并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入万方家族之前,他曾在辉立期货担任股票团队负责人,负责为两个团队提供咨询,领导投资组合审评,以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live 电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访,并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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