“最终,我们认为核心通胀率在中期内仍推动整体市场走向”
对美国银行稳定性的担忧,导致市场注意力转移至经济将会出现疲软而非强劲的迹象,很大程度上令发展前景具有弹性和通胀更具粘性的全球经济数据黯然失色。2月份全球综合PMI上升2.4个百分点至52.1;制造业(上升0.9个百分点至50.0)和服务业(上升2.6个百分点至52.6)分项指数均有所增加。欧洲最新核心通胀数据显示,2月服务业通胀卷土重来,市场对欧洲央行的终端利率进行了重新定价,2月上升50个基点至4%。美联储主席鲍威尔在国会发表证词,表明对加快加息步伐持开放态度。尽管平均时薪增长率降低至0.2%,但美国非农就业人数出人意料增长。银行业的系统风险很可能得到遏制,随着利息下调幅度降低或进一步推迟降息,最终将导致定价“在较长时间内维持高位”。
数据来源:彭博社
过去几周债券基金的流出抵消了1月的部分流入。2月及月初至今,新兴市场硬通货债券基金的总流出为34亿美元,使年初至今的流入减少至53亿美元。尽管有基金流出,但亚洲信贷利差的利率波动表现良好,目前利差为269个基点,月初至今上升10个基点,远低于12个月的平均水平332个基点。这可能反映出增长数据不断改善,投资者谨慎控制仓位。然而,利差收窄对总回报不会带来什么影响。年初至今,总回报率为+1.7%。
中国两会将今年经济增长目标设定为“5%左右”,略低于外界预期,降低了额外宏观刺激措施的可能性。关于房地产行业,总理李强在全国人大会议上提出,要防止房地产市场“无序”扩张,促进房地产稳定发展,领先的优质开发商“有效预防和缓解风险”。这表明,政策制定者将仍对该行业严格监管;相对而言,信用较好的开发商将会从政策支持中受益,信用较差的小规模开发商仍面临挑战。
目前市场对美联储的最终利率预期在5.2%左右,但未考虑利率可能长期保持在5.2%左右的风险,以抑制经济增长并使通胀率接近2%的目标值。在金融传染风险得以遏制的前提下,若即将出炉的CPI数据强劲,可能会延长加息并可能会导致加息幅度增大。届时,利率可能剧烈波动,信贷利差扩大。相对而言,全球经济增长恢复活力,中国经济复苏,亚洲信贷看起来表现良好。继续维持较低存续期的仓位,增加对高质量亚洲信贷的配置。
继续青睐澳门博彩板块。根据运营商的报告,在2023年1月中国大陆和澳门的旅游限制取消之前,2022年第四季度亏损出现同比和环比扩大。2023年2月澳门博彩业总收入达到13亿美元,同比增长33%,而普遍预期同比增长31%。2月,博彩总收入达到新冠疫情前的41%。最新博彩总收入数据表明,存在需求被抑制的情况,预计这将有助于加快信用指标改善和解除负面信用评级前景。
看好优质的中国房地产板块。全国人大将2023年的经济增速目标设定为保守的5%,还表示要防止该行业无序扩张,同时化解领先开发商的风险,这似乎排除了进一步刺激刺激房地产销售复苏的可能性。2023年2月,尽管合同销售额同比增长14%,是2021年8月以来19个月的首次增长,但这是由于今年和去年同期的农历新年基数效应。此外,商品房销售复苏不均衡,偏向实力雄厚的开发商,特别是国有企业。对于实力较弱的开发商,较低的土地储备量和可销售项目阻碍反弹,可能导致进一步债务重组。
由于担心硅谷银行倒闭带来的传染风险,股票市场大盘回落。虽然美联储提供了紧急贷款支持,保证流动资金,避免银行挤兑,但我们认为这只是杯水车薪,并可能为优质的美国证券提供收购机会。最终,我们认为核心通胀率在中期内仍推动整体市场走向。随着通胀的关键指标(个人消费支出物价指数(PCE)和就业数据)下降到美联储可以接受的合理水平,但由于缺乏积极的上行催化剂和相对较高的估值,全球股市,特别是美国和欧洲股市面临的压力,可能继续拖累整体市场情绪。相对于其他地区,我们更倾向于增加香港/中国及美国的投资风险敞口,其中美国的投资风险敞口要低于香港/中国。
因此我们建议增持防御性美股,例如消费必需品和医疗保健类股票。减持美国非必需消费品股,因为该行业对进一步加息最为敏感,而消费者信心并未改善。在近期股票下跌时增持或买入优质美国股,但应循序渐进。
出售部分中国电信股,因为估值偏高。保留部分中国电信股,因为高股息和具备防御性。继续增持中国航空、国内消费、旅游、餐饮板块的股票,因为这些行业近中期内将继续从比预期更早的中国重新开放中受益。
2023年3月10日,美国监管机构关闭美国硅谷银行,这是自2008年全球金融危机以来美国最大的银行关闭事件,也是美国史上第二大银行倒闭案。美国硅谷银行的倒闭主要是因为优质资产端期限与存款负债端期限错配。自2019年第四季度至2022年第一季度,在低利率环境下,美国银行存款迅速增加。此外,由于新冠疫情加剧经济衰退的风险,贷款需求疲软。在此背景下,美国各银行被迫以低收益率买入长期政府债券,或者以现金形式持有存款。由于去年利率上升至历史高位,债券价格下跌,导致美国银行持有至到期债券组合的未实现损失小幅上升。如果政府债券持有至到期,未实现的损失本身并不会对美国金融系统构成系统性风险。但是,若发生类似美国硅谷银行这样的银行挤兑事件,银行就会被迫出售持有至到期债券组合,筹集现金。目前市场担忧的是,如果该问题不加以解决,已出现损失(又称盯市损失)可能会在整个美国金融体系中引发多米诺骨牌效应。
数据来源:摩根资产管理(2022年)
过去几年,美国银行一级资本占风险加权资产的比例已上升至13.6%的历史高位。此外,根据联邦存款保险公司的报告,未出现银行损失大幅增加,约为6.2亿美元。我们建议谨慎看待美国一级资本比率的夸大,因为未考虑未实现的持有至到期债券组合。因此,美国银行更应确保持有至到期债券组合期限与存款负债期限相匹配。美国区域性中小银行可能会面临进一步的挤兑压力,因为与摩根大通和花旗集团等大型银行相比,客户存款的粘性较低。此外,美联储更有可能加息0.25个基点,而非0.05个基点,以尽量控制银行挤兑的蔓延。转向鸽派立场将有利于增长型股票实现技术反弹。我们建议在短期内出售获利。
:美国联邦存款保险公司(2022年)
除美国硅谷银行倒闭外,我们还观察到自2022年初以来出现的几次熊市反弹。从MSCI美国部门与行业指数可以看出,行业表现趋势非常明显。
数据来源:彭博社2023年3月9日的数据
值得注意的是,2022年落后的行业在2023年初至今表现出色,而2022年表现出色的行业在2023年初至今却表现不佳。从行业层面来看,由于预期美联储在2023年第四季度削减加息,因此科技、消费类和通信服务在2023年第一季度表现出色。相反,由于股票投资者风险偏好上升,保健品、消费品、公用事业和能源等防御性行业在第一、二和三季度表现不佳。
数据来源:彭博社2023年3月7日的数据
彭博社的加权平均预测表明,经济学家对美国2023年软着陆和2024年第一季度之前的GDP逐步恢复仍持乐观态度。但是,我们注意到,9家大型银行中有6家预测今年年底前会出现衰退。因为自2022年以来已触发7个经济衰退指标(共10个),银行的衰退风险模型对这些指标都进行了考虑。
数据来源:高盛资产管理公司,2023年1月31日
考虑到美国的行业轮换趋势和GDP预测,我们认为,对目前经济表现,市场眼光要更长远,通常为6至7个月。此外,尽管存在持续的经济衰退风险,但从科技和周期性行业的复苏中可以看出,当前市场年初至今(YTD)表现与经济周期一致。
对于希望降低风险并利用自去年10月以来的股票涨势的投资者,我们建议采取累沽期权策略实现科技股利润。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验,目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人,同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司,于2018年至2021年担任副行政总裁,负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席,是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前,曹先生曾在惠理集团任职7年,担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员,随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位,以及英国伦敦大学学院土木工程(荣誉)学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验,曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达13年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作,包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的知名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前,他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理,负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年,郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年,他在贝莱德任职,负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前,他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学,拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯先生在投资行业有超过10年的经验,在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项,是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式,精通多个市场,并就多种资产和衍生品提供定制建议。
此前,他曾在辉立期货担任股票团队负责人,负责为两个团队提供咨询,领导投资组合审评,以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访,并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
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