投资总结

2022年9月6日

“坚守基本面和估值理念,投资眼光更为长远”

固定收益:

通胀压力继续影响货币政策。美联储主席鲍威尔强调了恢复物价稳定的必要性,其坚信物价不稳定所造成的损失要远远大于短期政策限制的成本。由于过早放松政策会带来一定风险,故在现有的一段时间内将保持限制性政策,而这样则会降低明年降息的可能性。即将发布的就业数据和CPI数据将是短期内收益率的关键。就业疲弱和/或连续第二个月价格压力降温,可能会使收益率上升的势头有所缓和。

库存增加是经济放缓的信号,美国零售库存同比激增19.7%。其原因可能是由于燃料、食品和住房等非自由支配项目的费用上涨侵蚀了消费者可支配收入,从而减少了零售支出。欧元区面临着能源价格飙升的风险,许多国家的消费者信心跌至历史低点,这对未来几个季度的消费者支出走势来说并不是一个好兆头。一些企业也报告产出增长放缓,欧元区PMI自7月以来一直处于收缩区间。尽管如此,由于欧洲通胀率在未来一段时间内远高于目标水平,欧洲央行可能会继续加息。

中国经济于第二季度的急剧放缓并复苏缓慢,面临多方面的阻力,包括能源配给、持续性的新冠封锁,以及中共在10月二十大之前缺乏动力推出大规模的刺激政策等。财新中国显示,8月制造业PMI指数为49.5(对比7月数据50.4),达到今年自五月来最低值。有消息称,多家实力较强的私人开发商正准备发行由中国债券保险公司(China Bond Insurance Company)提供担保的人民币公司债券,这推高了房地产行业离岸债券的价格。然而,近期的政策放松是为了限制系统性风险,而不是为了让房地产行业再度膨胀,为在岸债券发行提供担保的做法不太可能扩展到绝大多数面临压力的私人开发商。地产销售企稳和/或增长的迹象将是经济体持续好转的主要信号,不过目前尚未实现。

交易策略:

建议投资级债券的配置高于高收益债券。考虑到短期高质量信贷的收益率超过4%,在经济放缓的情况下,它们既提供了潜在的多样化效益,又提供了稳定的收入机会。如果通胀持续,长债收益率目前似乎没有足够的溢价。因此,建议减持中长期期限债券。

 建议选择非自由支配消费品的发行人,因为他们能够持续提供收益,并有能力在不削弱需求的情况下将更高的价格转嫁给消费者,这在当前通胀环境下非常重要。

 选择盈利强劲、资本支出合理、流动性充足、估值落后于行业内价差的石油和天然气生产商。

 基于具有吸引力的相对估值,选择资本比率相近的欧洲银行与亚洲和美国银行。

医疗行业概览

作为家族办公室,投资组合的重点之一是为家族后代积累财富。未来几周,我们将介绍一些受惠于宏观趋势改善的市场板块之研究结果。

鉴于当前的经济衰退风险,医疗保健行业已证明,作为一个防御性增长行业,它具有很强的韧性。由于创新医疗技术和药物的出现,加上全球人口老龄化严重,人均寿命延长,医疗保健板块在过去10年里实现了大规模增长。在2009年到2019年期间,人均预期寿命延长了4%,到2050年,65岁的人口可能会翻一番,达到15亿。

来源:牛津(2022)

来源:黑石(2022)

然而,新的病症也将随之出现。这些疾病会促使医疗行业出现的的创新。在过去20年里,用于寻找治疗新疾病药物、早期检测能力和非侵入性医疗技术的研发支出已经翻了几倍。因此,医疗保健行业是目前资本密集度最高的市场板块。

来源:美国国会预算办公室

随着对优质医疗保健的需求持续超过供应,成本也将不可避免地增加。2021年,美国和德国的医疗支出分别占GDP的15.95%和11.02%。我们相信,随着社会对医疗保健态度的范式转变 — 更加强调疾病的早发现早预防,这一数字将继续增加。

总的来说,医疗行业是一个不断变化和创新的行业。这一特质也将使其今后成为一个防御性增长板块,在商业周期中保持弹性。

来源:牛津(2022)

在医疗行业内,有几个子板块值得关注,即:(1)制药、(2)生物技术、(3)医疗服务供应商和(4)医疗设备和用品。

制药板块

正如之前所提到的,随着制药板块中创新药物的涌现,医疗行业得到了持续的发展。具体来说,需要一天内多次服用的药物有望在药效持续时间上持续改善,或者副作用降低。尽管如此,由于药物专利的不确定性,加之通过所有三个药物试验阶段所需的漫长过程,制药板块具有更高的风险。目前,制药板块的主要资金分配方向是肿瘤学的研究和开发,以满足癌症治疗的需要。

来源:Statista (2022)

生物技术

生物技术似乎听起来很复杂,但在日常生活中很普遍。胰岛素是一种广泛用于糖尿病治疗的药物,是生物技术的产物。这种激素最初来源于牛或猪的胰腺。如今,基因工程细菌可以以较低的成本生产大量合成胰岛素。因为有效药物创造的无限可能性,生物技术是增长最快的子板块之一。然而,高成本也使其成为风险最高的板块。

来源:Grand View Research (2022)

医疗服务供应商

医疗服务供应包含一篮子不同的服务,包括保险公司乃至医院和私人诊所的管理等。他们是医疗体系的基石,也是成本中的最大的一部分。近年来,传统的实体商业模式已经见证了越来越多的数字化改革,推出了例如WhiteCoat的远程医疗解决方案。总的来说,考虑到其相对较小的市场份额,即使是在美国,这一细分行业仍有增长空间。

来源:Grand View Research (2022)

医疗设备及用品

医疗设备和用品在医疗保健服务中扮演着重要的角色,但这一子板块可能并不是投资者第一时间想到的。由于医疗用品需要持续补充和供应,这一子板块通常呈现出最多的收入。不过,由于利润率较低,该板块的复合年增长率增长缓慢。

来源:Technavio研究报告 (2022)

股票策略:

在两周前的上一次投资总结中,我们重申了观点,即决定股市总体气氛的关键因素,很大程度上取决于美联储加息决定的速度和幅度。我们同时担心美联储在控制通胀方面可能反应过激,造成股市再次落后于大盘的结果。早前,全球地缘政治形势恶化;美国芯片制造商英伟达(Nvidia)被限制向中国和俄罗斯供应芯片组,中美紧张关系再次升级;俄罗斯则宣布在西方取消对俄罗斯的制裁以前,都将停止向欧洲供应天然气。我们认为,这些突发事件进一步破坏了两国关系。作为欧洲最大的国家,德国宣布了650亿欧元的巨额救助计划,这以举措反映出能源价格上涨给欧盟带来的巨大负面影响。对于欧洲来说,一个寒冬即将到来,对世界其他地区的溢出效应也将在未来几个月内逐渐显现。这些负面事件的出现将全球通胀出现软着陆的希望扼杀,再之美联储在抗击通胀方面表现出的强硬决心,我们在宏观前景和整体股市上持有更为谨慎的态度。

我们再次强调,更谨慎的做法是继续监测美国的宏观和通胀数据,以及美联储的相应行动。正如我们之前所提到的,预计在9月底或10月初,通胀有望得到进一步的控制。与此同时,我们建议保持谨慎(避免在投资组合内进行重大而激进的投资组合再平衡),同时在市场大幅回调时逐步买入选定的板块和股票。

作为具有中长期投资眼光的投资者,我们坚守基本面和估值,并以更长期的眼光看待我们的判断。因此,我们仍然提倡汽车电气化和全球经济数字化等主题。尽管如此,我们也建议持有股息率高、现金流强劲的防御性股票(包括中国和美国电信),以防全球经济未能像更为谨慎的市场参与者所预期的那样抵御潜在衰退风险。

概括来说,我们建议投资者:

a. 除非有重大不可预见的事件发生,未来几周不要采取重大的投资组合再平衡行动。从市场分类来看,相比于其他股票市场,我们建议增持香港/大中华区股票。尽管如此,由于缺乏主要催化剂、监管和宏观风险以及地缘政治的紧张局势都可能对我们的分析造成一定的影响。

b. 基于长期加息周期主题,我们中长期增持银行业(新加坡银行,减少对中资银行侧重);中国电信业(可派股息,具防御性)和中国汽车业(特别是电动汽车相关)和中国医疗板块。长期来看,这些行业在基本面上具有吸引力,可以考虑在大幅回调时买入。除非即将公布的美国通胀数据显示美国通胀有减弱的迹象,我们对美国股市整体保持中性。随着地缘政治风险的加剧,我们对美国科技行业整体持谨慎态度,尤其是那些可能在中美贸易战中被用作政治棋子的公司和行业。

c. 总的来说,我们建议继续采用更多的战术短期交易,以捕捉市场持续波动带来的机会;进行部分对冲,并在投资组合中持有足够水平的现金(不少于15%)以保持防御性,并在持续的市场波动中保持灵活。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2022年9月6日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投资组合经理:

William Chow – Deputy Group CEO

曹伟超 – 副行政总裁

曹先生拥有超过20年的资产管理经验,目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人,同时兼任董事会和投资委员会成员。

曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司,于2018年至2021年担任副行政总裁,负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席,是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前,曹先生曾在惠理集团任职7年,担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。 他的职业生涯始于瑞银的股票交易员,随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球顾问担任投资组合管理职务。

曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位,以及英国伦敦大学学院土木工程(荣誉)学士学位。

Derek Loh, Head of Equities

卢业展 – 股票主管

卢先生拥有20多年投资管理及投资银行的丰富经验。其中,买方投资管理经验超过15年。卢先生对上市证券有深入的行业知识及分析能力。香港以外,他也曾在亚洲其他金融城市,包括新加坡和东京拥有工作经验。前任公司包括顶级的投资管理公司及国际投资银行。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的着名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达•盖茨基金会等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的着名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达•盖茨基金会等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。

Ek Pon Tay – Head of Fixed Income

许翊鹏 -固定收益主管

许先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。

在加入万方家族办公室之前,他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理,负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年,许先生领导收益保险公司负责亚洲信贷投资的团队。2011年至2016年,他在贝莱德工作,管理基准和绝对回报固定收益基金。在他的职业生涯早期的9年里,他在银行担任多个信贷交易员的职位。

许先生毕业于墨尔本大学,拥有商学学士学位和文学学士学位。

Sky Kwah – Director, Investment Advisory

柯文耀 – 投资顾问总监

柯先生在投资行业有超过10年的经验,在加入万方家族办公室之前曾于星展私人银行任职。他曾获多个奖项,是银行内的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式,精通多个市场,并就多种资产和衍生品提供定制建议。

此前,他曾在辉立期货担任股票团队负责人,负责为两个团队提供谘询,领导投资组合审评,以及制定交易及投资策略。

他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访,并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。

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