投资总结

2022年5月31日

“利率、经济衰退和风险仍然是评估市场的三大关键因素”

市场概况:

“俄罗斯入侵乌克兰三个月后,乌克兰战争似乎将演变成一场旷日持久的冲突。俄罗斯向欧洲输出能源的不确定性仍在继续。芬兰和瑞典已经申请加入北约。在这种背景下,市场可能会继续动荡。 ”

很明显,供应的不确定性将使能源价格居高不下。我们预计,由于俄罗斯天然气供应进一步中断的可能性加大,个别欧洲国家将面对经济停滞或温和收缩。芬兰和瑞典加入北约的前景可能会加剧俄罗斯和北约之间的紧张关系。大宗商品和能源股是有效的地缘政治对冲工具。需要注意的是,此类板块只是作为对冲地缘政治风险的工具,而非重点投资领域。

股票概述:

我们可以将目前的抛售主要归因于飙升的通货膨胀,这是由新冠病毒相关的供应链问题和燃料价格高企造成的。与一至两年前相比,当前通胀与美国的相关性并不像下表所示的那么显著。2022年的相关性则是白热显著。有时候,它确实显示出市场是多么地变幻无常。

图1:指数相关性矩阵(来源:彭博社)

可以说,与今天标普500指数下跌情况最相似的时期是1970-1980年代初。当时,在保罗•沃尔克(Paul Volcker)的领导下,美联储无情地提高利率以对抗飙升的通货膨胀。CPI通胀率连续多年保持在10-15%,导致美国市场在1973-1975年陷入衰退。通货膨胀影响着每一个领域—尤其是房地产,年增长率达到了两位数。上世纪70年代,通胀涉及多个领域,甚至包括医疗行业。目前,主要的高两位数增长来自运输/石油,较低的个位数增长来自食品、住房、医疗和服装。

图2:美国行业通胀(来源:voxeu.org)

美国主要股指均处于或接近熊市区间。我们预计在利率、经济衰退和风险这三大关键因素明朗之前,市场将会持续震荡。考虑到利率的上升,通货膨胀率仍然很高,地缘政治风险也不确定。我们对整个美国市场相当悲观,尤其是在科技领域。这个月将会有很多业绩公布,预计更多的坏消息接踵而至,且其中一些已经反应在市场上了。

MSCI中国指数在今年内下跌20.3%,原因是持续新冠肺炎疫情造成长期负面影响、中国ADR可能退市,以及全球科技板块抛售。在今年早些时候出现反弹后,由于上海的封锁和北京日益严格的流动措施,3/4月的经济数据大幅下滑。我们预计会有更快的货币和财政政策支持,包括降准和降息、基础设施投资和更灵活的房地产政策。在已经濒临历史低点后,我们看好后期估值走向。

大宗商品:

在20世纪70年代的扩张期,尼克松政府引入了工资和价格控制作为控制通货膨胀的替代手段。显然,这些措施在一段时间内起到了作用,通货膨胀率保持在3%以下,失业率从高于6%下降到略低于5%。然而,一旦管制取消,油价又开始攀升。1973年石油输出国组织(OPEC)的石油禁运加剧了供应危机,促使油价进一步上涨。多起黑天鹅事件使事态升级。比如,1973年的石油输出国组织(OPEC)的石油禁运,耗资巨大的越南战争等。当前,我们正经历着新冠肺炎疫情和乌克兰/俄罗斯冲突。这些事件之间的相似之处引发了人们对经济衰退的担忧。

俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)停止了对波兰和保加利亚的所有天然气出口。不过,俄罗斯天然气工业股份公司针对波兰和保加利亚的行动,对两国经济产生的实际影响可能十分有限。两国在此前签订的合同都将于今年年底到期,且没有续签计划。波兰和保加利亚都应该可以在邻国的帮助下经受住此次的能源冲击。这一行动确实导致了20%的增长,俄罗斯将利用这一点进一步向欧元施压。

交易策略:

重点:
(i)6月放松疫情防控措施后,中国经济重新开放;

(ii)进一步提供政策支持,实现全年GDP增长5.5%的目标;措施包括在全国范围内建设基础设施,为个人购车者提供汽车销售补贴,抑制国内对消费支出的需求。

总体而言,在控制通胀加剧的不确定性、市场对美国6月中旬即将出台的量化紧缩政策(QT)的情绪,以及俄乌战争持续升级的背景下,继续青睐价值型股票,而非成长型股票;

具体而言,在长期加息周期下,我们继续看好银行业(新加坡和美国银行);中国电信业(可派股息,具防御性)和中国汽车业(特别是电动汽车相关)继续是极具吸引力的板块,且目前宏观市场低落之阻力压低了其价格;基础设施相关板块也由于更多财政刺激和扶持而被看好。

建议投资者进行更多的短线战术交易,以在持续的市场波动下把握机会。总体来说,建议减少或取消投资组合中的杠杆。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2022年5月31日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投资组合经理:

William Chow – Deputy Group CEO

曹伟超 – 副集团首席执行官

曹先生拥有超过20年的资产管理经验,目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人,同时兼任董事会和投资委员会成员。曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司,于2018年至2021年担任副集团首席执行官,负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席,是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前,曹先生曾在惠理集团任职7年,担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员,随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球顾问担任投资组合管理职务。曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位,以及英国伦敦大学学院土木工程(荣誉)学士学位。

Derek Loh, Head of Equities

卢业展 – 股票主管

卢先生拥有20多年投资管理及投资银行的丰富经验。其中,买方投资管理经验超过15年。卢先生对上市证券有深入的行业知识及分析能力。香港以外,他也曾在亚洲其他金融城市,包括新加坡和东京拥有工作经验。前任公司包括顶级的投资管理公司及国际投资银行。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的著名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达•盖茨基金会等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。

Sky Kwah – Director, Investment Advisory

柯文耀 -投资顾问总监

柯先生在投资行业有超过10年的经验,在加入万方家族办公室之前曾于星展私人银行任职。他曾获多个奖项,是银行内的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式,精通多个市场,并就多种资产和衍生品提供定制建议。此前,他曾在辉立期货担任股票团队负责人,负责为两个团队提供咨询,领导投资组合审评,以及制定交易及投资策略。他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访,并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。

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