投资总结

2022年1月4日

“利率周期迎来拐点!”

市场概况:

“美联储主席杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell)暗示,紧缩进程将于2022年3月结束,早于此前预计的2022年年中。点阵图还显示,2022年和2023年可能分别出现3次加息。”

利率周期迎来拐点!由于投资者已经习惯了低利率的环境,这一转变将是一次变革。著名的价值投资者沃伦•巴菲特曾经说过:“利率之于资产价格,就像重力之于苹果。 当利率处于低位时,资产价格受到的引力很小。只有当潮水退去的时候,你才会发现是谁在裸泳!”

随着我们步入2022年,在鹰派美联储和通胀压力的背景下,我们预计波动将至少持续到未来两个季度。我们认为,通胀压力和供应链问题可能会逐渐正常化,但由于新冠新型变异毒株奥秘克戎(Omicron)在这一混合因素中增加了另一层不确定性,通胀可能会维持在高位。面对各种不利因素,我们敦促投资者采取更为保守的投资策略,在投资时更有选择性。

图1:美联储公开市场委员会点阵图(来源:彭博社)

图2:标准普尔500指数和纳斯达克指数(来源:彭博社)

固定收益概述:

美联储主席杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell)表示,他们将把缩减购债规模的步伐加快一倍,该过程可能在2022年3月结束,早于此前预计的2022年年中。

根据美国联邦公开市场委员会(FOMC)在12月16日的会议,我们预计联邦基金(FED Funds)利率将保持在0% – 0.25%,并在2022年和2023年分别加息三次(美联储公开市场委员会点阵图在2023年底的中间值为1.6%)。10年期美国国债从2021年12月21日的1.43%反弹至2022年1月4日的1.62%,预计2022年的国债收益率将在1.25%至2.25%之间。

除日本外亚洲投资级企业的信用违约掉期(CDS)指数从2021年12月21日的84点降至2022年1月4日的77点。亚洲投资级别债券(IG)信贷息差从2021年12月21日的123点降至2022年1月4日的118点。我们预计,除中国发行方发行的债券以外,投资级别债券的信贷息差将在未来几个月内有区间波动。亚洲高收益债券(HY)信贷息差从2021年12月21日的890点降至2022年1月4日的877点。
尽管近期中国各金融机构向华融(China Huarong)注入了约65亿美元的资金,帮助其偿还债务,并防止目前的债务违约,我们预计高收益债券的市场情绪仍将保持相对温和。

图3:亚洲(除日本)信用违约掉期指数1年图表(来源:彭博社)

高杠杆的高收益债券(B级)可能面临再融资/违约风险 — 近期有多支在岸/离岸债券出现违约,其中包括阳光100中国控股有限公司(Sunshine 100 China Holdings),花样年控股集团有限公司(Fantasia Holdings),新力控股集团有限公司(Sinic Holdings),当代置业(中国)有限公司(Modern Land China),中国恒大(Evergrande),佳兆业集团控股有限公司(Kaisa)和中国奥园集团有限公司(China Aoyuan)发行的债券。中国恒大(Evergrande)还于2021年12月3日宣布,计划就重组计划“积极接洽”海外债权人。

我们提醒持有边际投资评级债券(BBB-,Baa3)的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者,我们建议持有BBB+或更高评级的债券,投资组合期限为2.5 – 3年。

我们建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量(BB级)高收益债券(除中国发行方外),并做好准备持有债券直至到期。与此同时,减少/控制对高杠杆的BB级债券(如绿地、荣盛)和所有B级中国房地产债券的敞口。从市场分类来看,我们对新兴市场债券(除中国以外的投资级别和高收益的BB级债券)持持增态度,对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外,我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性,我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合,或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面,以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是,3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为1% – 2%,3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言,我们预计利率将继续走高,到2022年将出现更多的波动。因此我们推荐一个平衡且更加多样化的投资组合,包括短期(少于3年)投资级别债券和高收益(BB级)债券。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低,但鉴于市场波动加剧,我们仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述:

美联储发出“鹰派”信号。随着利率周期迎来拐点,我们继续重申审慎的投资策略。尽管我们相信通胀和供应链问题都将逐渐正常化,但我们认为,由于奥秘克戎(Omicron)在这一混合因素中增加了另一层不确定性,通胀可能会维持在高位。因此,我们预计,至少在2022年前两个季度,市场仍将表现较强的波动性。

另一方面,美联储一直保持着建设性和透明性,尤其是在管理市场预期方面。今后,我们将继续对股市持建设性态度,同时保持谨慎和选择性。

在我们迈向2022年之际,随着各种不利因素的出现,我们敦促投资者采取更为保守的策略,继续持有精选的蓝筹股。

图3:标准普尔500指数和恒生指数的1年对比图(来源:彭博社)

从市场分类来看,相对于美国,我们对香港/大中华区的估值保持建设性立场。不过,投资者应该持有更多现金(至少三分之一)或对冲所持有的投资组合,为更高的波动性做好准备。我们敦促投资者在选择股票时保持建设性并进行严格选择,且权衡风险和回报。波动将持续下去,投资者应倾向于更保守的投资组合。

总体上我们的投资策略基本上保持保守。我们更青睐网络安全、精选技术、电动汽车、绿色能源、医疗保健和金融(除中国外)等行业。

重要的是,投资者应采取一种多元化和防御性的投资组合,继续投资于蓝筹股,减少对股票的过度敞口。简而言之,投资者应采用更回归基本面的选股策略,并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则(止损机制和/或适当的投资组合对冲),以减轻市场波动和不确定性带来的风险。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2022年1月4日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投资组合经理:

Derek Loh, Head of Equities

卢业展 – 股票主管

卢先生拥有18年投资管理及投资银行的丰富经验。其中,买方投资管理经验超过13年。卢先生对上市证券有深入的行业知识及分析能力。香港以外,他也曾在亚洲其他金融城市,包括新加坡和东京拥有工作经验。前任公司包括顶级的投资管理公司及国际投资银行。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的著名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达•盖茨基金会等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陈英雄 – 固定收益主管

陈先生在固定收益投资行业有超过15年的经验。在加入万方之前,他曾任太平资产管理(香港)有限公司的总监(固定收益投资部),负责管理中国太平集团的离岸债券投资,并共同管理中国人寿信托有限公司的强积金和公积金。由他共同管理的中国人寿保证基金获得了《彭博商业周刊》(2015-2017)、《指标》(2015)和《强积金评级》(2015-2016)等奖项。曾在泰康资产管理(香港)有限公司、德意志银行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融机构任职。

陈先生毕业于香港中文大学,获金融硕士学位,并于香港城市大学(前称香港城市理工学院)获会计学荣誉文学士学位(甲等荣誉),同时也是特许金融分析师、香港注册会计师及特许公认会计师公会资深会员。

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