投资总结

2021年11月09日

“美联储宣布开始缩减购债规模!”

市场概况:

“美联储宣布开始缩减购债规模!美联储已正式宣布将于2021年11月开始缩减购债规模,并预计于2022年年中结束。缩减的规模及速度,都将是市场近期关注的焦点。”

有迹象表明,美联储不会在缩减购债过程完成之前,进行加息,但美联储也重申,他们正密切关注通胀数据,并会在必要时果断采取行动。

联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)表示,从11月开始,将每月削减150亿美元。市场对此持积极态度,并没有太大的恐慌情绪,正如美股指数最近测试新高一样。

话虽如此,近期美国国债下跌,导致10年期国债收益率上升超过4个基点,接近1.5%。30年期通货膨胀保值债券(TIPS)收益率一度下跌7.1个基点,至负0.508%,创下纪录低位,反应出市场对通胀的普遍担忧。

美联储还警告称,如果经济形势恶化,不断上涨的风险资产价格“仍容易受到大幅下跌的影响”。价值投资大王沃伦•巴菲特(Warren Buffett)也对飙升的股市提出预警。 伯克希尔哈撒韦公司连续第四个季度净卖出股票,这一趋势在2008年以来的数据中从未出现过。

图1:标准普尔500指数(来源:彭博社)

临近年底,由于流动性减少等季节性因素,以及各种即将到来的不利因素,如供应链瓶颈、能源危机和通胀压力,我们敦促投资者在年底前采取更为保守的投资策略,并筹集更多的现金。

在太平洋彼岸,随着越来越多的公司面临债务违约和再融资风险,中国房地产市场继续面临不确定性。

由于形势仍然非常动荡和不稳定,投资者应保持谨慎,我们预计年底前会出现更大的波动。我们继续推荐一个更具防御性的精选投资组合配置,在特定行业内挑选股票将是至关重要的。投资者也可以考虑通过使用战术性的交易策略来从波动中获利。

固定收益概述:

美国的紧缩计划将从本月开始,到2022年年中结束。我们预计联邦基金(FEDFunds)利率将保持在0% – 0.25%。根据美国联邦公开市场委员会(FOMC)在9月22日的会议,预计2023年底前将加息三到四次(FOMC点阵图在2023年底的中间值为1%)。10年期美国国债从2021年10月26日的1.64%跌至2021年11月9日的1.48%,预计2021年的国债收益率将在1.0%至2.0%之间。

2021年11月9日,除日本外亚洲投资级企业的信用违约掉期(CDS)指数从2021年10月26日的84点回升至91点。亚洲投资级别债券(IG)信贷息差从2021年10月26日的126点反弹至2021年11月9日的139点。我们预计,除中国发行方发行的债券以外,投资级别债券的信贷息差将在未来几个月内有区间波动。亚洲高收益债券(HY)信贷息差从2021年10月26日的1043点反弹至2021年11月9日的1207点。随着中国债券市场不断流出不利消息,我们预计高收益债券的市场情绪仍将持续相对疲软。这可能也会波及到中国投资级别债券市场。

图2:信用违约掉期亚洲(不含日本)指数1年图表(来源:彭博社)

高杠杆的高收益债券(B级)可能面临再融资/违约风险——近期有多支在岸/离岸债券出现违约,其中包括四川蓝光发展股份有限公司(Sichuan Languang Development),阳光100中国控股有限公司(Sunshine 100 China Holdings),花样年控股集团有限公司(Fantasia Holdings),新力控股集团有限公司(Sinic Holdings)和当代置业(中国)有限公司(Modern Land China)发行的债券。随着政府支撑因素的减弱,中国四大资产管理公司(华融、信达、东方、长城)的信用评级可能遭受下调,信用利差可能扩大。

我们提醒持有边际投资评级债券(BBB-,Baa3)的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者,我们建议持有BBB+或更高评级的债券,投资组合期限为2.5 – 3年。

我们再次建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量(BB级)高收益债券(除中国发行方外),并做好准备持有债券直至到期。与此同时,减少/控制对高杠杆的BB级债券(如绿地、荣盛)和所有B级中国房地产债券的敞口。从市场分类来看,我们持增新兴市场债券(除中国以外的投资级别和高收益的BB级债券),对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外,我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性,我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合,或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面,以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是,3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为1% – 2%,3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言,我们建议一个高质量(BB级)高收益债券和短期投资级别债券搭配平衡且更多样化的投资组合。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低,但鉴于市场波动加剧,仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述:

我们认为,尽管美联储开始缩减购债规模,但持续的财报季和美联储的宽松仓位继续推动标普500指数升至历史高点。鉴于估值高企和季节性因素,我们认为存在一定的下行风险。

临近年底,由于流动性减少等季节性因素,以及各种即将到来的不利因素,如供应链瓶颈、能源危机和通胀压力,我们敦促投资者在年底前采取更为保守的投资策略,并筹集更多的现金。

此外,影响工资和原材料的通胀压力可能继续升高,这可能会侵蚀许多公司的利润,进一步加大利润率的压力。

图3:标准普尔500指数和恒生指数的1年对比图(来源:彭博社)

尽管监管方面的阻力继续笼罩着大中华区市场,但我们认为价格已体现了更糟的情况,我们亦看到某些特定行业已经开始显现出投资价值。

从市场分类来看,我们建议相较于美国市场,可以多持有香港/大中华市场的投资。不过,投资者应该持有更多现金作为缓冲,并为中长期投资做好准备。我们敦促投资者在选择股票时保持建设性并进行严格选择,且权衡风险和回报。波动将持续下去,投资者应倾向于更保守的投资组合。

我们的投资策略基本保持不变。我们看好“成长型”和“价值型”股票,并看好网络安全、非必需消费品、科技和医疗保健等行业。

重要的是,投资者应采取一种多样化和防御性的投资组合,减少对股票的过度敞口,并筹集一些现金。简而言之,投资者应采用更回归基本面的选股策略,并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则(止损机制和/或适当的投资组合对冲),以减轻市场波动和不确定性带来的风险。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2021年11月09日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投资组合经理:

Derek Loh, Head of Equities

卢业展 – 股票主管

卢先生拥有18年投资管理及投资银行的丰富经验。其中,买方投资管理经验超过13年。卢先生对上市证券有深入的行业知识及分析能力。香港以外,他也曾在亚洲其他金融城市,包括新加坡和东京拥有工作经验。前任公司包括顶级的投资管理公司及国际投资银行。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的著名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达•盖茨基金会等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陈英雄 – 固定收益主管

陈先生在固定收益投资行业有超过15年的经验。在加入万方之前,他曾任太平资产管理(香港)有限公司的总监(固定收益投资部),负责管理中国太平集团的离岸债券投资,并共同管理中国人寿信托有限公司的强积金和公积金。由他共同管理的中国人寿保证基金获得了《彭博商业周刊》(2015-2017)、《指标》(2015)和《强积金评级》(2015-2016)等奖项。曾在泰康资产管理(香港)有限公司、德意志银行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融机构任职。

陈先生毕业于香港中文大学,获金融硕士学位,并于香港城市大学(前称香港城市理工学院)获会计学荣誉文学士学位(甲等荣誉),同时也是特许金融分析师、香港注册会计师及特许公认会计师公会资深会员。

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