“眼前没有安全的避风港——由于市场情绪持续紧张,美联储仍是一个关键变量”
市场概况:
“华尔街似乎已经失去了勇气,在股市持续上涨后,华尔街对估值“天价”发出了一系列警告,再加上此时正值美联储逐步缩减购债规模之际,经济前景呈现疲软之态。”
随着投资者后知后觉地意识到新型冠状病毒的长期影响,市场看起来十分脆弱。这为市场和现实之间出现新的反向分化打开了可能性。大量的刺激资金让市场在经济崩溃时得以飙升,而就在企业显示出对未来充满信心之际,风险资产却在摇摆不定。
华尔街似乎已经失去了勇气,在股市持续上涨后,华尔街对估值“天价”发出了一系列警告,再加上此时正值美联储逐步缩减购债规模之际,经济前景呈现疲软之态。事实上,当投资者在年底前寻找某种形式的稳定性和方向时,美联储或将是关键变量。
图1:美国失业率数据(来源:彭博社)
尽管一些分析师对疲软的经济前景感到担忧,但商界对一个确定的、更容易预测的“地方性”未来表示欢迎。现在很明显,新冠疫情的浪潮还将继续,且疫苗不太可能迅速消除这种疾病。因此,各国政府正准备放弃将封锁作为抗击疫情的主要工具,这意味着企业和消费者可以规划如何与病毒共存。
尽管如此,形势仍然非常动荡和不稳定,投资者应保持谨慎,我们预计年底前会出现更大的波动。我们继续推荐一个更具有防御性和多样化的投资组合配置,挑选特定行业的股票将是至关重要的。投资者也可以考虑通过使用战术交易策略来从波动中获利。
作为预防措施,投资者似乎将注意力转向了国债收益率。我们预计联邦基金利率将保持在0%-0.25%,并在2023年底前进行两次加息。从2021年9月1日到2021年9月14日,10年期美国国债收益率保持在1.33%,预计2021年将维持在1.0%至2.0%之间。不过,根据经济数据和美联储的政策立场,我们预计美国国债收益率有可能在今年年底前进一步上升。
截至2021年9月14日,除日本外亚洲投资级企业的信用违约掉期(CDS)指数从2021年9月1日起维持在66点。亚洲投资级别信贷息差从2021年9月1日的122点降至2021年9月14日的120点。我们预计投资级别债券的信用利差将在未来几个月内有区间波动。亚洲高收益信贷利差从2021年9月1日的818点大幅反弹至2021年9月14日的860点。这主要是受到中国恒大集团的持续影响。随着中国债券市场不断流出不利消息,我们预计高收益债券市场情绪仍将持续相对疲软。
图2:CDS亚洲(不含日本)指数1年图表(来源:彭博社)
高杠杆的高收益债券可能面临再融资风险,近期有多支在岸/离岸债券出现违约,其中包括紫光集团有限公司(Tsinghua Unigroup)、华夏幸福基业股份有限公司(China Fortune Land Development)、启迪控股有限公司(Tus-Holdings Co. Ltd)、四川蓝光发展股份有限公司(SichuanLanguang Development)和阳光100中国控股有限公司(Sunshine 100 ChinaHoldings)等。随着政府支撑因素的减弱,中国四大资产管理公司(华融、信达、东方、长城)的信用评级可能遭受下调,信用利差可能扩大。
我们提醒持有边际投资评级债券(BBB-,Baa3)的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者,我们建议持有BBB+或更高评级的债券,投资组合期限为3.5 – 4年。
我们再次建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量(BB级)高收益债券,并减少对高杠杆的BB级债券(如绿地、荣盛)和所有B级中国房地产债券的敞口。 投资者应该做好持有债券直至到期的准备。从市场分类来看,我们看好新兴市场债券(投资级别和高收益的BB级债券,除中国以外),对发达市场债券和中国债券持中立态度。
此外,我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性,我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合,或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面,以确保公司的实力。
我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是,3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为1% – 2%,3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言,我们建议一个高质量(BB级)高收益债券和短期投资级别债券搭配平衡且更多样化的投资组合。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低,但鉴于市场波动加剧,仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。
随着监管方面的阻力继续笼罩大中华区市场,我们继续主张逐步增加对美国市场的敞口,尤其是道琼斯工业指数成分股。截至2021年9月14日,道琼斯工业指数与全球主要同行相比,继续保持相对领先的表现。
图3:道琼斯指数和恒生指数年初至今对比图(来源:彭博社)
然而,大中华市场的某些特定行业已经开始显现出投资价值。科技股和消费相关股等行业值得投资者的关注。不过,投资者仍必须非常挑剔,瞄准每个行业的特定股票。监管风险仍是大中华市场的一大隐患,但我们认为,价格可能在一定程度上反映了更糟的情况。
从市场分类来看,我们建议对美国和大中华市场的投资比例为60/40,同时保持我们在美国的核心蓝筹股投资组合。投资者应做好中长期的投资准备。
随着迹象继续显示美联储将在年底前开始缩减资产购买规模,我们预计波动性将进一步加大。关键问题在于——以多快的速度,以怎样的规模,以及以怎样的频率?我们敦促投资者在选择股票时保持建设性和选择性,并权衡风险和回报。波动将持续下去,投资者应倾向于更保守的投资组合。
我们的投资策略基本保持不变。我们持增网络安全和非必需消费品、科技和医疗保健等行业。我们看好作为道琼斯指数成分股的美国超高市值公司,因为它们波动性更小,且仍有可观的上行潜力。
重要的是,投资者应采取一种多样化和防御性的投资组合,减少对股票的过度敞口,并筹集一些现金。投资者应采用更回归基本面的选股策略,并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则(止损机制和/或适当的投资组合对冲),以减轻市场波动和不确定性带来的风险。
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卢先生拥有18年投资管理及投资银行的丰富经验。其中,买方投资管理经验超过13年。卢先生对上市证券有深入的行业知识及分析能力。香港以外,他也曾在亚洲其他金融城市,包括新加坡和东京拥有工作经验。前任公司包括顶级的投资管理公司及国际投资银行。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的著名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达•盖茨基金会等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。
陈先生在固定收益投资行业有超过15年的经验。在加入万方之前,他曾任太平资产管理(香港)有限公司的总监(固定收益投资部),负责管理中国太平集团的离岸债券投资,并共同管理中国人寿信托有限公司的强积金和公积金。由他共同管理的中国人寿保证基金获得了《彭博商业周刊》(2015-2017)、《指标》(2015)和《强积金评级》(2015-2016)等奖项。曾在泰康资产管理(香港)有限公司、德意志银行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融机构任职。
陈先生毕业于香港中文大学,获金融硕士学位,并于香港城市大学(前称香港城市理工学院)获会计学荣誉文学士学位(甲等荣誉),同时也是特许金融分析师、香港注册会计师及特许公认会计师公会资深会员。
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