投资总结

2021年9月1日

“缩减政策或许在2021年开始——目前仍未加息”

市场概况:

“我的观点和大多数参与者一样,如果经济的发展总体上是符合预期的,那么从今年开始放慢购置资产的速度是合适的。”——鲍威尔在备受关注的杰克逊霍尔(Jackson Hole)演讲中说到。

在经历了有史以来最短的经济衰退后,美国经济正在强劲反弹。美联储对2021年底的经济预测显示,美国经济增长率预计将达7.0%,核心通胀率为3.0%,失业率为4.5%。

随着经济前景继续改善,美联储开始缩减刺激计划也就不足为奇了。 尽管美联储正在等待“实质性的进一步进展”,以实现其2%的平均通胀目标和充分就业的双重任务,但考虑到其对2021年的经济预测,这些基准可能很快就会实现。

图1:美联储资产负债表(来源:彭博社)

理论上,缩减购债规模应该会导致利率上升。通过缩减资产购买规模,美联储正在暗示政策将慢慢不再保持宽松状态。然而,由于市场和美联储都经历过这个过程,我们预计市场将开始消化缩减购债规模。市场反应的关键将取决于美联储将会多快缩减购债规模,以及它是否与经济增长一致。

尽管如此,形势仍然非常动荡和不稳定,投资者应保持谨慎,我们预计年底前会出现更大的波动。我们继续推荐一个更具有防御性和多样化的投资组合配置,通过使用战术交易策略来利用任何波动。

固定收益概述:

作为预防措施,投资者似乎将注意力转向了国债收益率。我们预计联邦基金利率将保持在0%-0.25%,并在2023年底前进行两次加息。截至2021年9月1日,美国10年期国债从2021年8月17日的1.26%反弹至1.33%,预计2021年将维持在1.0%至2.0%左右。不过,根据经济数据和美联储的政策立场,我们预计美国国债收益率有可能在今年年底前进一步上升。

除日本外的亚洲投资级企业的信用违约掉期(CDS)指数从2021年8月17日的83点下降至2021年9月1日的66点。亚洲投资级别信贷息差从2021年8月17日的132点降至2021年9月1日的122点。投资级别债券市场近几个月来已经明显企稳。亚洲HY信贷息差从2021年8月17日的815点轻微反弹至2021年9月1日的818点。不过,目前的信贷息差仍然处于较高水平。随着中国债券市场不断流出不利消息,我们预计高收益债券市场情绪仍将持续相对疲软。

图2:CDS亚洲(不含日本)指数1年图表(来源:彭博社)

高杠杆的高收益债券可能面临再融资风险,近期有多支在岸/离岸债券出现违约,其中包括紫光集团有限公司(Tsinghua Unigroup)、华夏幸福基业股份有限公司(China Fortune Land Development)、启迪控股有限公司(Tus-Holdings Co. Ltd)、四川蓝光发展股份有限公司(SichuanLanguang Development)和阳光100中国控股有限公司(Sunshine 100 ChinaHoldings)等。随着政府支撑因素的减弱,中国四大资产管理公司(华融、信达、东方、长城)的信用评级可能遭受下调,信用利差可能扩大。我们提醒持有边际投资评级债券(BBB-,Baa3)的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者,我们建议持有BBB+或更高评级的债券,投资组合期限为3 – 4年。

我们再次建议投资者坚持购买期限少于3年的短期高质量(BB级)高收益债券,并减少对高杠杆级的BB级债券(如绿地、荣盛)和所有B级中国房地产债券的敞口。投资者应该做好持有债券直至到期的准备。从债券市场分类来看,我们增持除中国投资级和高收益债券外的新兴市场债券,对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外,我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性,我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合,或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面,以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是,3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为1% – 2%,3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言,我们建议一个高质量(BB级)高收益债券和短期投资级别债券搭配平衡且更多样化的投资组合。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低,但鉴于市场波动加剧,仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述:

在过去两周,我们建议投资者增加在美国和大中华区的投资。总体而言,与大中华区相比,美国市场的波动性要小得多。同期道琼斯工业股票平均价格指数的表现也明显好于恒生指数。

图3:道琼斯指数和恒生指数年初至今对比图(来源:彭博社)

不过,我们逐渐观察到大中华市场的一些价值。科技、非必需消费品和医疗保健等部分行业继续表现出强劲的基本面,并可能成为我们核心投资组合的长期补充。监管风险仍是大中华市场的一大隐患,但我们认为,更糟的情况将会某种程度上体现在价格上。从市场分类来看,我们建议在近期的回调中逐步增加我们在大中华区的敞口,同时保持我们在美国的核心蓝筹股投资组合。

尽管短期内财政和货币政策看起来将保持相对宽松,但有迹象表明,美联储可能会在今年年底前开始缩减资产购买规模。我们敦促投资者在选择股票时保持建设性和选择性,并权衡风险和回报。波动将持续下去,投资者应倾向于更保守的投资组合。

我们的投资策略基本保持不变。我们持增网络安全和非必需消费品、科技和医疗保健等行业。我们看好作为道琼斯指数成分股的美国超高市值公司,因为它们波动性更小,且仍有可观的上行潜力。

重点是,投资者应选择一个充分多样化和平衡的投资组合,在保持科技股的核心地位的同时,偏向周期性股。简而言之,投资者应采用更回归基本面的选股策略,并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则(止损机制和/或适当的投资组合对冲),以减轻市场波动和不确定性带来的风险。

本资料仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族办公室(新加坡),截至2021年9月1日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些资料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族办公室(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投资组合经理:

Derek Loh, Head of Equities

卢业展–股票主管

卢先生拥有18年投资管理及投资银行的丰富经验。其中,买方投资管理经验超过13年。卢先生对上市证券有深入的行业知识及分析能力。香港以外,他也曾在亚洲其他金融城市,包括新加坡和东京拥有工作经验。前任公司包括顶级的投资管理公司及国际投资银行。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的著名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达•盖茨基金会等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陈英雄 – 固定收益主管

陈先生在固定收益投资行业有超过15年的经验。在加入万方之前,他曾任太平资产管理(香港)有限公司的总监(固定收益投资部),负责管理中国太平集团的离岸债券投资,并共同管理中国人寿信托有限公司的强积金和公积金。由他共同管理的中国人寿保证基金获得了《彭博商业周刊》(2015-2017)、《指标》(2015)和《强积金评级》(2015-2016)等奖项。曾在泰康资产管理(香港)有限公司、德意志银行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融机构任职。

陈先生毕业于香港中文大学,获金融硕士学位,并于香港城市大学(前称香港城市理工学院)获会计学荣誉文学士学位(甲等荣誉),同时也是特许金融分析师、香港注册会计师及特许公认会计师公会资深会员。

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