投资总结

2021年7月6日

“打击仍在继续—中国政府提出了新的数据安全法,并继续加强反垄断监管。这是否意味着中国科技公司的末日?”

市场概况:

“此次打击显示,大数据正迅速成为超级大国冲突的下一个主要战场,其影响可能会在未来几年重塑全球经济。”

中国的监管担忧一直是一个持续的阻力,尤其是阿里巴巴(Alibaba)、腾讯(Tencent)和美团(Meituan)这些总部位于中国的科技公司,它们的表现都不及全球科技指数。此前的监管行动主要集中在反垄断和金融科技监管上,这致使蚂蚁集团345亿美元的上市遭到暂停,且阿里巴巴集团受到了28亿美元的反垄断罚款——这些重大进展使投资者的信心有些动摇。自本周早些时候新提议的数据法公布以来,投资者的担忧倾向明显,这三家公司的股价都下跌了5%左右。

图1:4图表对比(来源:彭博社)

尽管由于监管审查的加强,短期内存在明显的担忧,但我们相信,此类基本面强劲的公司仍将有潜在的买入机会。投资者应该不局限于眼前的这些担忧,更多关注公司的估值和增长前景。

然而,从宏观角度来看,全球经济的重新开放以及前所未有的货币和财政政策将继续为复苏提供强有力的支持。这些迹象表明,经济可能有更大的复苏和增长空间。

尽管如此,形势仍然非常动荡和不稳定,投资者应保持谨慎,因为我们不认为经济会直线复苏,动荡将会持续。投资者应继续将资金转移到他们认为将受益于经济重新开放的部分市场,并采取一个平衡和多样化的投资组合。

固定收益概述:

自从我们上次就美联储可能加息的投资总结开始,市场似乎已经相当坦然地接受了加息这一事实。投资者似乎对短期内的加息并不担心。我们预计联邦基金利率将保持在0% – 0.25%,并在2023年底前进行两次加息。美国10年期国债收益率从2021年6月22日的1.48%降至2021年7月6日的1.44%,预计2021年将维持在1.25%到2.0%左右。

截至2021年6月22日,除日本外的亚洲投资级企业的信用违约掉期(CDS)指数从85点略微下降至84点。从2021年6月22日到2021年7月6日,亚洲IG信贷息差保持在130点。预计未来几个月内,信贷息差也都将维持在这一数值附近。然而,亚洲HY的信用利差从2021年6月22日的648点反弹至2021年7月6日的690点。目前亚洲HY指数的基准约为2%。市场人气继续低迷,未来一个月内可能出现进一步下跌。

高杠杆的HY债券可能面临再融资风险,近期有多支在岸/离岸债券出现违约,其中包括永城煤炭(Yongcheng Coal)、华晨汽车集团(Huachen Automotive Group)、清华紫光(Tsinghua Unigroup)、华夏幸福(China Fortune Land Development)和启迪控股有限公司(Tus-Holdings Co. Ltd)等。随着政府支撑因素的减弱,中国四大资产管理公司(华融、信达、东方、长城)的信用评级可能遭受下调,信用利差可能扩大。我们提醒持有边际投资评级债券(BBB-, Baa3)的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级债券组合的投资者,我们建议持有BBB+或更高评级的债券,投资组合期限为3.5 – 4年。

图2:CDS亚洲(不含日本)指数1年图表(来源:彭博社)

我们再次建议投资者坚持购买短期高质量(BB级)高收益短期债券(不包括中国发行者发行的期限不满3年的债券),这将提供最好的价值。投资者也应该有足够的能力持有这些债券直至到期。此外,我们建议投资者将IG债券投资组合的短期期限维持在3.5 – 4年左右。从债券市场分类来看,我们增持除中国外的新兴市场债券,对发达市场债券和中国债券持中立态度。

我们建议投资者将应急可转债、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性,我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合,或降低投资组合的杠杆率, 特别是减少或管控高杠杆率的BB级债券(如Greenland、RiseSun)和所有B级中国房地产债券的投资组合。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是,3-5年期低贝塔系数IG债券的购买收益率为1% – 2%,3-5年期低贝塔系数HY债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言,我们建议一个高质量(BB级)高收益债券和短期IG债券搭配平衡且更多样化的投资组合。

股票概述:

自最近一次联邦公开市场委员会(FOMC)会议显示2022年可能加息的两周以来,美国主要股指继续保持强劲,没有受到加息迹象的干扰。在此期间,标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数都上涨了约2%。

图3:标准普尔500指数1年图表(来源:彭博社)

随着中国反垄断问题的持续,一些科技公司开始担心这些新的法规和法律也会在香港实施。包括谷歌、Facebook和Twitter在内的美国主要科技公司都表示,如果在香港引入此类法规,它们可能会严肃考虑从香港撤出业务。此举不仅会对恒生指数造成重大影响,更重要的是,会对整个大中华地区的市场情绪和股市波动情况造成影响。在现阶段,对这些新规定的普及范围和程度进行推测还为时过早。

之外,全球疫苗的推广继续使各国得以缓慢地重新开放其经济。短期内,财政和货币政策似乎仍将保持宽松。因此,我们仍谨慎看好股市。我们敦促投资者在选择股票时保持建设性和选择性,并权衡他们的风险和回报。

我们的投资策略基本保持不变。我们持增周期股和科技股,并更倾向于与经济重新开放密切相关的周期股。我们看好科技细分板块,比如5G相关企业、网络安全、金融科技、人工智能、电子商务和半导体企业。对于周期性股票,我们倾向于基础材料和大宗商品等细分板块。对于投资者来说,也可以尝试进入一些通常属于防御性质的医疗保健行业。

重点是,投资者应选择一个充分多样化和平衡的投资组合,在保持科技股的核心地位的同时,偏向周期性股。简而言之,我们建议投资者采用更回归基本面的选股策略,并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则(止损机制和/或适当的投资组合对冲),以减轻市场波动和不确定性带来的风险。

本数据仅供参考。它不是任何投资或投资策略的建议或征求。不能保证任何投资或战略都能实现其目标。除非另有说明,本文件所载所有数据均来自万方资产管理(香港)有限公司及/或万方家族理财办事处(新加坡),截至2021年7月6日为止。对市场和经济趋势所表示的意见是作者的意见,并根据市场和其他条件随时可能改变,不能保证国家、市场或部门将如预期的那样运作。通过接受这些材料,您同意仅使用这些信息来评估您在本万方资产管理(香港)有限公司和/或万方家族理财办事处(新加坡)赞助的投资机会,并对这些信息保密。

投资组合经理:

Derek Loh, Head of Equities

卢业展–股票主管

卢先生拥有18年投资管理及投资银行的丰富经验。其中,买方投资管理经验超过13年。 卢先生对上市证券有深入的行业知识及分析能力。香港以外,他也曾在亚洲其他金融城市,包括新加坡和东京拥有工作经验。前任公司包括顶级的投资管理公司及国际投资银行。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司的投资组合经理,为一家全球知名的主权财富基金和知名机构投资者管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职投资管理公司的著名投资者包括有挪威中央银行,比尔及梅琳达. 盖茨基金会等。 卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位,同时也是一名注册会计师。

Lawrence Chan, Head of Fixed Income

陈英雄 – 固定收益主管

陈先生在固定收益投资行业有超过15年的经验。在加入万方之前,他曾任太平资产管理(香港)有限公司的总监(固定收益投资部),负责管理中国太平集团的离岸债券投资,并共同管理中国人寿信托有限公司的强积金和公积金。由他共同管理的中国人寿保证基金获得了《彭博商业周刊》(2015-2017)、《指标》(2015)和《强积金评级》(2015-2016)等奖项。曾在泰康资产管理(香港)有限公司、德意志银行(香港分行)、香港金融管理局等多家金融机构任职。

陈先生毕业于香港中文大学,获金融硕士学位,并于香港城市大学(前称香港城市理工学院)获会计学荣誉文学士学位(甲等荣誉),同时也是特许金融分析师、香港注册会计师及特许公认会计师公会资深会员。

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